徐洪才 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部部長(zhǎng)
一、國(guó)際金融體系出現(xiàn)了一系列新變化 新年的鐘聲依稀還在耳邊縈繞，一向波詭云譎的國(guó)際金融市場(chǎng)便跟人類(lèi)開(kāi)了一個(gè)“玩笑”，以阿根廷為代表的部分新興經(jīng)濟(jì)體遭遇通貨膨脹居高不下、本幣兌美元大幅貶值、國(guó)際資本外逃、股市急劇下挫的嚴(yán)重沖擊。一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳，讓不久前還在冬季達(dá)沃斯論壇上高談闊論、頻吹世界經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇暖風(fēng)的政治家、企業(yè)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們大跌了眼鏡。于是乎，又有人吹響了全球金融危機(jī)即將“卷土重來(lái)”的哀號(hào)！實(shí)際上，這都是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)”）貨幣政策轉(zhuǎn)向惹的禍。2013年以來(lái)，隨著美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯向好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)日益增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）政策逐漸變成了現(xiàn)實(shí)，國(guó)際金融體系也出現(xiàn)了一系列新的變化。這些變化頗具戲劇性，也讓人們始料不及。
第一個(gè)變化：國(guó)際金融體系風(fēng)險(xiǎn)加劇，表現(xiàn)為國(guó)際資本開(kāi)始回流美國(guó)，部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元急劇貶值，金融市場(chǎng)受到了嚴(yán)重沖擊。
第一波沖擊發(fā)生在2013年第三季度。2013年5月，美聯(lián)儲(chǔ)首次暗示其將逐步退出QE政策。此后，印尼、印度、泰國(guó)和菲律賓等亞洲國(guó)家金融市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈震蕩，其中印尼受到?jīng)_擊最大。印尼面對(duì)經(jīng)濟(jì)減速、外資流失、本幣貶值和物價(jià)走高多重困擾，8月份通貨膨脹率高達(dá)8.79％，創(chuàng)下四年來(lái)最高記錄。7月、8月、9月三個(gè)月，美元兌印尼盧比劇烈波動(dòng)，從7月初的9934∶1，貶值16.9%至9月底11613∶1；10月份稍有反彈，很快又重回貶值通道，2014年1月底至12226∶1。情況十分緊急，迫使印尼央行多次加息以抑制通貨膨脹和貨幣貶值，導(dǎo)致雅加達(dá)同業(yè)拆借隔夜利率由7月初的4.17%上升到2013年年底的6%左右，而其同業(yè)拆借一年期利率則由5.95%上升到8.25%。印尼央行一連串加息行動(dòng)削弱了國(guó)內(nèi)消費(fèi)，傷害了銀行信貸，也打擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
第二波沖擊發(fā)生在近期。進(jìn)入2014年，國(guó)際金融市場(chǎng)再起波瀾，再度出現(xiàn)資本外流、匯率貶值、股市跳水。1月份，阿根廷比索以月跌幅22.5%高居全球榜首，多國(guó)央行為應(yīng)對(duì)危局被迫加息。幾乎同時(shí)，土耳其里拉貶值超過(guò)9%，烏克蘭夫尼亞貶值6.1%，印尼盧比貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%。阿根廷在1982年、1989年、2001年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中均陷入了累次拖欠債務(wù)的惡性循環(huán)，而近期的危機(jī)似乎也不例外。據(jù)美國(guó)《商業(yè)周刊》2月7日?qǐng)?bào)道，阿根廷目前借貸成本已達(dá)到兩年來(lái)頂峰，外匯儲(chǔ)備跌至七年來(lái)最低，通貨膨脹率持續(xù)保持高位。信用違約掉期（CDS）合約市場(chǎng)也表明，阿根廷有85%的可能性在五年內(nèi)再次拖欠債務(wù)。目前第二波沖擊仍在延續(xù)，未來(lái)走勢(shì)尚待觀(guān)察。
第二個(gè)變化：全球金融治理向舊體制倒退，表現(xiàn)在國(guó)際貨幣體系改革受阻，美元國(guó)際地位得到鞏固，新興經(jīng)濟(jì)體參與全球經(jīng)濟(jì)治理裹足不前，亞洲金融穩(wěn)定機(jī)制應(yīng)對(duì)危機(jī)能力令人擔(dān)憂(yōu)。
一是國(guó)際貨幣體系改革受阻。三年來(lái)的翹首以盼，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和中國(guó)只等來(lái)了一個(gè)令人失望的結(jié)果：北京時(shí)間2014年1月14日上午，美國(guó)參眾兩院否決了IMF2010年的新增出資份額改革方案，令這項(xiàng)一拖再拖的改革不得不再度推遲到2015年等待美國(guó)國(guó)會(huì)再次審批。2010年12月15日，IMF理事會(huì)批準(zhǔn)了關(guān)于IMF治理和份額改革方案，并完成第14次份額總檢查。新一輪改革意義深遠(yuǎn)：IMF總份額將翻番，從約2384億特別提款權(quán)（SDR）增加到約4768億SDR，按目前匯率約合7200億美元；份額比重也將被大幅調(diào)整，超過(guò)6%的份額將從代表性過(guò)高的成員國(guó)轉(zhuǎn)移到代表性不足的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，以更好反映IMF成員國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)權(quán)重變化。這項(xiàng)改革對(duì)中國(guó)意義尤為深遠(yuǎn)：中國(guó)的份額將從3.996%大幅上升至6.390%，投票權(quán)將從3.806%升至6.068%，超越德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)，躍升為僅次于美國(guó)和日本的第三大國(guó)，標(biāo)志著中國(guó)綜合實(shí)力和全球話(huà)語(yǔ)權(quán)顯著提升。然而，改革方案將涉及修正IMF協(xié)定，并需占總投票權(quán)85%的五分之三成員國(guó)同意，也就是188個(gè)成員國(guó)中的113個(gè)同意。由于占總投票權(quán)71.3%的136個(gè)成員國(guó)接受了改革方案，這意味著離改革生效仍有13.7%的差距。但作為IMF最大股東、投票權(quán)占16.75%的美國(guó)遲遲不批準(zhǔn)，導(dǎo)致這項(xiàng)改革一直擱淺。2013年美國(guó)國(guó)會(huì)就否決了奧巴馬的相關(guān)提案，2014年眾議院共和黨議員再次否決。美國(guó)國(guó)會(huì)否決IMF改革方案，進(jìn)一步暴露了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的固有缺陷。
二是美元國(guó)際地位得到鞏固。2013年10月31日，歐洲央行、瑞士央行、英國(guó)央行、美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行和日本央行全球六家主要央行均發(fā)布新聞稿，宣布達(dá)成長(zhǎng)期性多邊貨幣互換協(xié)議。六家央行將把近幾年來(lái)形成的臨時(shí)雙邊貨幣互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期協(xié)議，在得到進(jìn)一步通知前，上述互換協(xié)議將持續(xù)有效；最新互換安排允許任何當(dāng)事央行在自己轄區(qū)內(nèi)向另外五種貨幣中的任何一種貨幣提供流動(dòng)性，參與貨幣互換的兩國(guó)央行應(yīng)當(dāng)評(píng)估相關(guān)市場(chǎng)條件，以擔(dān)保各自貨幣環(huán)境下的互換行動(dòng)。根據(jù)該協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上成為歐洲、日本、英國(guó)、加拿大、瑞士央行最后貸款人。隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)逐漸退出QE政策，全球?qū)⒚媾R新一輪美元回流，近期新興市場(chǎng)資本外流已凸顯美元國(guó)際流動(dòng)性的稀缺。六大央行此舉構(gòu)建了一個(gè)美元最后貸款人的壟斷機(jī)制，或者說(shuō)一個(gè)新的“神圣貨幣聯(lián)盟”，分化和重構(gòu)了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，鞏固了美元的國(guó)際地位。
三是新興經(jīng)濟(jì)體參與全球經(jīng)濟(jì)治理裹足不前。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后的幾年里，新興經(jīng)濟(jì)體曾積極利用二十國(guó)集團(tuán)（G20）平臺(tái)共同發(fā)出聲音和利益訴求，但是最近一個(gè)時(shí)期新興經(jīng)濟(jì)體“集體發(fā)聲”似乎有所減弱。2013年3月在南非德班金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人第五次會(huì)晤期間成立金磚國(guó)家工商理事會(huì)，并提出建立金磚國(guó)家發(fā)展銀行和金磚國(guó)家貨幣儲(chǔ)備庫(kù)，金磚國(guó)家期望三個(gè)“新的平臺(tái)”與世界貿(mào)易組織、世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織等三個(gè)“老的平臺(tái)”共同發(fā)揮作用，從而提升新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)治理中地位?，F(xiàn)在看來(lái)，“做實(shí)”三個(gè)“新的平臺(tái)”并不容易，目前尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
四是亞洲金融穩(wěn)定機(jī)制應(yīng)對(duì)危機(jī)能力令人擔(dān)憂(yōu)。2000年5月，在泰國(guó)清邁召開(kāi)的第二次東盟與中日韓“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成《清邁倡議》，在“10+3”范圍內(nèi)建立雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，以防范金融危機(jī)發(fā)生。2008年5月“10+3” 成員國(guó)創(chuàng)立清邁倡議多邊機(jī)制（CMIM），并推出800億美元共同儲(chǔ)備基金；2009年2月該基金擴(kuò)大到1200億美元。2012年5月又?jǐn)U大至2400億美元，各方出資份額不變；與IMF貸款規(guī)劃脫鉤比例從20%提高到30%，延長(zhǎng)救助資金使用期限，并將現(xiàn)有危機(jī)解決機(jī)制命名為“清邁倡議多邊化穩(wěn)定基金”。然而，近幾年來(lái)中日關(guān)系出現(xiàn)緊張，日本加強(qiáng)了在亞太地區(qū)的單邊主義行動(dòng)，使得人們對(duì)亞洲金融穩(wěn)定機(jī)制應(yīng)對(duì)危機(jī)能力產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。
二、面對(duì)國(guó)際金融體系出現(xiàn)的新變化，中國(guó)人民銀行應(yīng)該果斷“亮劍”和主動(dòng)“出牌”，堅(jiān)定不移地大步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。
托爾斯泰曾說(shuō)過(guò)：幸福家庭大體相似，而不幸的家庭各有各的不幸。金融危機(jī)亦如此，造成危機(jī)原因雖然千差萬(wàn)別，而抵御危機(jī)的利器似乎只有一個(gè)，就是“打鐵還需自身硬”?；叵肓昵埃?dāng)百年一遇的全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，各國(guó)政府?dāng)y手合作、共同應(yīng)對(duì)，新興經(jīng)濟(jì)體也曾風(fēng)光一時(shí)，擔(dān)當(dāng)起了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引擎。而今，新的全球金融危機(jī)真會(huì)重演嗎？其實(shí)，大可不必杞人憂(yōu)天，世界已今非昔比，新的形勢(shì)也給中國(guó)創(chuàng)造了更多大展拳腳的機(jī)會(huì)。大千世界，萬(wàn)事萬(wàn)物，凡有其弊，必有其利。所謂“危機(jī)”，就是“危險(xiǎn)+機(jī)遇”。眼下全球經(jīng)濟(jì)雖然遭遇局部性“倒春寒”，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。
目前，一些新興經(jīng)濟(jì)體面臨美元“短缺”困境，而中國(guó)擁有3.7萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，這為中國(guó)人民銀行重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表和分散配置外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)提供了難得機(jī)遇。根據(jù)劉遵義教授的跟蹤研究，當(dāng)一國(guó)“可流動(dòng)外匯負(fù)債”與其官方外匯儲(chǔ)備比率大于100%時(shí)，該國(guó)將無(wú)力阻止貨幣危機(jī)發(fā)生。這里的“可流動(dòng)外匯負(fù)債”或“潛在外匯流出”包括一年內(nèi)到期外幣貸款、外幣債務(wù)年利息、境外組合投資（股票和債券）累計(jì)本金和收益，此外還需考慮6個(gè)月至1年的進(jìn)口總額等值的外匯需求，因?yàn)檫M(jìn)口商為避免匯率惡化，用于進(jìn)口支付和預(yù)支付的外匯流出將增加。1996年，劉遵義曾用這一方法預(yù)測(cè)到1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。近期，他又用此方法計(jì)算出印尼“潛在外匯需求”明顯高于“潛在外匯供給”，他以6個(gè)月進(jìn)口計(jì)算的外匯需求是外匯供給的240%，以1年進(jìn)口計(jì)算的外匯需求是外匯供給的340%。因此，他非常認(rèn)真地發(fā)出警告：印尼官方外匯儲(chǔ)備面臨被“擠兌”的風(fēng)險(xiǎn)。
城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。面對(duì)新的全球金融風(fēng)險(xiǎn)，若中國(guó)隔岸觀(guān)火，必將失去機(jī)遇，并且難以獨(dú)善其身。因此，“該出手時(shí)就出手”，中國(guó)人民銀行應(yīng)審時(shí)度勢(shì)、趨利避害，果斷采取單邊主義行動(dòng)，主動(dòng)“亮劍”和“出牌”。具體而言，第一，在指導(dǎo)思想上，要徹底丟掉對(duì)美國(guó)與歐盟主導(dǎo)的“布雷頓森林貨幣體系”改造的幻想。要清醒地認(rèn)識(shí)到改革IMF等國(guó)際組織，每前進(jìn)一步都不會(huì)輕而易舉。也不要對(duì)IMF的SDR充當(dāng)全球儲(chǔ)備貨幣抱有不切實(shí)際想法。在操作層面上，仍要堅(jiān)持“兩條腿走路”原則，即不放棄推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革，同時(shí)苦練內(nèi)功，壯大自身實(shí)力。第二，穩(wěn)扎穩(wěn)打，堅(jiān)定不移地走自強(qiáng)自立和人民幣國(guó)際化道路。一是擴(kuò)大雙邊貨幣互換規(guī)模，促進(jìn)外貿(mào)和對(duì)外投資的人民幣使用，以此“蠶食”美元市場(chǎng)空間；二是提升人民幣資產(chǎn)定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)，推出人民幣計(jì)價(jià)石油期貨交易；三是加強(qiáng)海外中資金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局和支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)海外輻射范圍；四是推出上?！皣?guó)際板”，吸引跨國(guó)公司到上海A股市場(chǎng)上市；五是做大熊貓債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)到上海發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券；六是加快中國(guó)香港地區(qū)與新加坡、倫敦、法蘭克福、巴黎、蘇黎世等國(guó)人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)。
做好以上工作可能還很不夠，還需要中國(guó)人民銀行大膽創(chuàng)新。多年來(lái)，中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)保持“雙順差”態(tài)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)就像“滾雪球”越滾越大。過(guò)多持有美元外匯儲(chǔ)備，固然可以增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力和提高國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定性，但這也是一把“雙刃劍”，不僅不利于人民幣國(guó)際化，在一定程度上我國(guó)經(jīng)濟(jì)及其政策也被美元“綁架”了。重倉(cāng)持有美國(guó)國(guó)債，不僅投資回報(bào)低，還要付出機(jī)會(huì)成本，經(jīng)濟(jì)政策自主空間也受到擠壓，實(shí)際上我國(guó)已成為美聯(lián)儲(chǔ)政策負(fù)面溢出效應(yīng)的被動(dòng)承受者。近幾年來(lái)，中國(guó)積極實(shí)施企業(yè)走出去，但實(shí)質(zhì)是攜帶美元走出去，而不是人民幣走出去，因此反而加強(qiáng)了美元國(guó)際地位。
這里似乎存在一個(gè)“死扣”，徹底解開(kāi)這個(gè)“死扣”無(wú)疑需要大的智慧。簡(jiǎn)言之，就是要把實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本平衡作為一項(xiàng)基本國(guó)策。這不僅涉及外匯體制改革，更涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)換。但是，即便實(shí)現(xiàn)了國(guó)際收支基本平衡目標(biāo)，也只是緩解了“增量”問(wèn)題，巨額外儲(chǔ)“存量”問(wèn)題仍未解決。如何“盤(pán)活存量”？第一，藏匯于民，鼓勵(lì)企業(yè)走出去和居民到境外消費(fèi)；第二，采取創(chuàng)新手段重構(gòu)央行資產(chǎn)負(fù)債表，利用目前一些新興經(jīng)濟(jì)體缺少美元的機(jī)會(huì)，將央行手中部分美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。一個(gè)簡(jiǎn)易可行的辦法就是中國(guó)人民銀行直接將美元借給印尼央行，但是這樣并不能達(dá)到重構(gòu)央行資產(chǎn)負(fù)債表的目的。
另一個(gè)可行辦法就是構(gòu)造一個(gè)外匯“三角運(yùn)作”，其核心要義是把人民幣“借出去”。當(dāng)有人民幣需求時(shí)，順勢(shì)而為之；當(dāng)沒(méi)有現(xiàn)實(shí)需求時(shí)，則人為創(chuàng)造之，但要和美元“捆綁”操作。第二次世界大戰(zhàn)之后，美國(guó)實(shí)施“馬歇爾計(jì)劃”，向歐洲輸出美元，助推了美元國(guó)際化；20世紀(jì)80年代日本為了推動(dòng)日元國(guó)際化，通過(guò)“日元貸款”向全世界輸出日元。他山之石可以攻玉，人民幣國(guó)際化也必須走向外輸出的道路。外匯“三角運(yùn)作”的巧妙之處就在于將輸出人民幣“鑲嵌”其中。
以印尼為例，具體操作分為三個(gè)步驟：第一步，中國(guó)人民銀行向印尼央行定向發(fā)放人民幣貸款，或由印尼央行向中國(guó)人民銀行定向發(fā)行長(zhǎng)期人民幣債券，利率可比美國(guó)同期國(guó)債利率高0.5%~1%，融資規(guī)模和利率由雙方央行協(xié)商確定，期限為10年以上。第二步，印尼央行用借入的人民幣向中國(guó)人民銀行購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)，人民幣與美元交易匯率可參考外匯市場(chǎng)匯率，也由雙方央行協(xié)商確定。以上兩步操作可以“合并”成一步完成，人民幣形式上“一出一進(jìn)”，不會(huì)實(shí)際影響中國(guó)人民銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。第三步，印尼央行將美元外匯賣(mài)給外匯需求者，以阻止盧比兌美元匯率進(jìn)一步貶值。
上述外匯“三角運(yùn)作”看起來(lái)簡(jiǎn)單，積極意義卻非同凡響。第一，印尼央行增強(qiáng)了外匯儲(chǔ)備實(shí)力，同時(shí)將美元短期負(fù)債調(diào)整為人民幣長(zhǎng)期負(fù)債，足以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和維護(hù)金融穩(wěn)定；第二，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，表現(xiàn)為以美元計(jì)價(jià)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模減少，減少部分由新增人民幣債權(quán)資產(chǎn)所“替代”，因此長(zhǎng)期困擾中國(guó)的貨幣“錯(cuò)配”問(wèn)題將得到一定程度糾正。短期看，人民幣升值壓力可能減輕；如果中國(guó)人民銀行從美國(guó)調(diào)回美元資產(chǎn)，只要操作得當(dāng)，可以做到不對(duì)人民幣兌美元匯率產(chǎn)生干擾。近期，由于美元回流，實(shí)際上美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率下降、價(jià)格上升，適當(dāng)減持美國(guó)國(guó)債，不僅不會(huì)對(duì)其市場(chǎng)流動(dòng)性造成較大影響，而且我們還會(huì)得到增值收益。中長(zhǎng)期看，人民幣是升值貨幣，將來(lái)印尼央行若用其他貨幣兌換成人民幣償還債務(wù)，無(wú)疑有利于中國(guó)，中國(guó)除了收回本金和利息，還會(huì)得到一份貨幣升值收益；印尼央行若用人民幣償債，則需增加向我國(guó)出口，中國(guó)用人民幣支付，印尼得到人民幣，而中國(guó)得到能源和資源，雙方各得其所！還有，也不必?fù)?dān)心印尼將有償債問(wèn)題，因?yàn)檫@種人民幣債券以印尼國(guó)家稅收作為擔(dān)保，將來(lái)可讓其“借新還舊”，滾動(dòng)操作，做大人民幣海外市場(chǎng)規(guī)模，豈不痛哉、快哉！第三，更重要的是創(chuàng)造了人民幣海外需求，有利于促進(jìn)人民幣國(guó)際化。第四，有助于抑制新興經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)發(fā)生，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有重要意義，同時(shí)中國(guó)還樹(shù)立了一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)的國(guó)際形象。
另外，這種外匯“三角運(yùn)作”也與傳統(tǒng)的貨幣互換有很大不同，后者只涉及兩種貨幣，是一種“對(duì)稱(chēng)性”操作；而前者涉及三種貨幣，是一種“非對(duì)稱(chēng)性”操作。建議相關(guān)部門(mén)對(duì)該項(xiàng)政策展開(kāi)可行性研究，完善操作細(xì)節(jié)，盡快與相關(guān)國(guó)家央行接洽，并予以實(shí)施。（此文為徐洪才《變革的時(shí)代：中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)治理》前言）