夏斌 南開大學國家經濟戰(zhàn)略研究院院長
2014年11月21日晚，央行突然宣布大幅降息。國內外投資者和專家認為降息將提振中國和全球資本市場，以及涉及國計民生的諸多領域產生廣泛影響。盡管部分機構曾認為，中國實體經濟仍存下行風險，為了調結構，決策層面不會刻意降息。這次28個月以來的首次降息，將對中國經濟產生怎樣的影響？今天，我們選發(fā)國務院參事、國務院發(fā)展研究中心金融研究所名譽所長夏斌在2014上海發(fā)展研究基金會和上海市社會科學界聯(lián)合舉辦的上海發(fā)展沙龍上的演講——“中國經濟：昨天、今天和明天”，一探中國經濟內在發(fā)展邏輯的究竟。
導讀：
非常時期必須采取非常政策。第一，要堅決穩(wěn)住整個金融系統(tǒng)的放貸意愿和能力，讓金融系統(tǒng)有信心。第二，一旦出現市場上房地產抵押物大幅度貶值，可以宣布采取緊急會計原則，或者央行馬上動手，直接到市場上購買資產，穩(wěn)住價格。第三，當房價出現斷崖式爆跌時，國務院應馬上明確，讓各地方政府允許用棚戶區(qū)改造資金買房。第四，除特大型城市外，放開限購，同時準備對沖投機炒房的政策。第五，當銀行不良資產增幅加快時，采取緊急措施，提高銀行自主核銷不良貸款的最高限額，同時擴充資本。
當前經濟形勢是如何演變來的
如何看待當前的經濟困局？我們可以回顧一下今天的局面是如何造成的。這一輪經濟周期實際上從2003年開始的，大的環(huán)境與美國經濟周期以及世界經濟周期有關。2002年底，我從中國人民銀行總行調到國務院發(fā)展中心工作。在2002年之前，中國人民銀行黨組每年的工作目標，就是為放1萬億貸款而奮斗。彼時朱镕基總理正好嚴抓不良貸款，各級行長都非常謹慎，嚴控貸款。但到了2003年，上半年貸款一下子達到1萬億，全年貸款規(guī)模增長23%。此后，中國經濟一路高歌猛進，漲到2007年的14.2%。2008年發(fā)生百年一遇的大危機，波及了全球經濟。2009年中國經濟進一步往下走，這個期間，我們出臺了4萬億政策。4萬億是財政的錢，更多的是央行提供了大量的配套資金。
我在2011年7月向領導同志匯報時曾說，中國兩位數增速的時代應結束了，中國增速下來是合理的，硬托上去是不合理的，是有風險的。從今天看，大家已經慢慢接受增速下來這一事實。今年中國政府提出GDP增速要保7.5%。從各種數據分析，今年明年和后年的經濟增速還會逐年下降。首先看出口。盡管美國經濟在慢慢復蘇，但要恢復到2008年之前的那種狀況，很難。歐元區(qū)的問題比較嚴重。這幾年出口對GDP的拉動率要恢復到危機前幾年的的可能性已經很小了。其次看消費。政府多年來的戰(zhàn)略取向是要擴大內需，特別是擴大消費。但從歷史數據看，我們居民消費率占GDP的比例，由2000年的46.4%，一路下滑到2010年的33.8%，2012年的34%，2013年的34%~35%。
我們的戰(zhàn)略目標和任務很正確、很明確，就是想盡辦法擴大消費，改變增長方式。實事求是地說，國家這幾年在擴大消費上是下了大力氣的。農村實施了新農合，看病可以報銷，農民養(yǎng)老也開始慢慢在解決。最為震撼的是，中國農民祖祖輩輩都知道種地要交稅的，前幾年農業(yè)稅也廢除了。廢除農業(yè)稅很大部分是為了消費。但盡管如此，嚴峻的統(tǒng)計數據告訴我們，提高消費率很難。因此，在中國目前情況下，GDP增長在消費和出口上找出路很難。從出口角度看，外國沒有錢進口；從消費角度看，需要深入改革，需要一個漫長的過程。
因此只能依靠投資。投資分三塊，房地產投資、制造業(yè)投資和基礎設施投資。制造業(yè)投資，全國各行各業(yè)基本上都產能過剩，產能利用率只有70%左右。比較生動的例子，生產一噸鋼，低的時候只能賺一毛幾；生產一噸煤，買不了一瓶高級礦泉水。溫家寶當總理的時候，我親耳聽他講過兩次，他說，不要說一般的制造業(yè)，連戰(zhàn)略性新興行業(yè)中的風能都“瘋了”。因為各個省都想搞戰(zhàn)略性產業(yè)，政府干預、政府計劃，最后又是重復投資。類似無錫尚德這類企業(yè)的故事很多。所以從制造業(yè)說，我們不能指望投資有很大的提高。
那么就看基礎設施建設。在中國，基礎設施建設主要靠地方政府投資。中國資金富足，但是由于金融改革沒有到位，大量基礎設施的資金不是來自于社會，而主要來自地方政府各種形式的舉債。有的專家說，中國在基礎設施建設方面有很大的空間，還可以依靠大量投資拉動GDP。我個人認為，這只是指出了一種可能性。中部、西部、西南部地區(qū)和珠三角、長三角、環(huán)渤海相比，投資空間確實很大。但是關鍵是錢在哪里？現在地方債務風險高的問題已經很突出了。有人說，堵后門，開前門，發(fā)地方債。根據我對中國各級政府的了解，即使發(fā)債，也不是每個政府都能發(fā)債。如果嚴格按評級發(fā)債，我閉著眼拍腦袋推測，也只有上海、北京、廣州、深圳等一些債務情況較好的政府還可以發(fā)債，絕對不是全國各級地方政府都能發(fā)債的。而且，即使搞發(fā)債，也不可能像前幾年那樣大量舉債。因此，政府發(fā)債的問題不是融資形式問題，而是規(guī)模還能否持續(xù)放大的問題。
現在地方政府債務問題已變成全社會關注的問題。有些債權人已經到政府門口靜坐，要求還債，問題很嚴重。因此從這個角度說，基礎設施建設不可能維持原來那種很高的增長速度了。當然，今年二季度，經濟增長速度下來了，現在采取了一些措施，比如為了解決鐵路債的問題和棚戶區(qū)改造資金的問題，讓國開行發(fā)債，郵政儲蓄銀行買債，繞了一圈來解決這些資金問題，這是可能的，我認為作為臨時措施也是對的，但是不能放開了規(guī)模干，也不是長久之計。
綜上可見，從拉動GDP增長的角度看，我們出口的貢獻不能給予太高的希望，消費率的提高是一個漫長的過程，平均每年提高一個百分點就是很好的事了。投資中制造業(yè)產能過剩，基礎設施建設很難繼續(xù)維持高增長。因此要想保住GDP增長7.5%左右的目標，房地產投資是關鍵的一環(huán)。
房地產市場“超級繁榮”的時期已經結束
我曾在今年六月份的一篇內部報告中說，“當前經濟走勢關鍵看房市，房市下跌已成必然定勢”。這里說的房市是指房價和交易量?？梢哉f，由1998年住房改革開始，到2008~2009年，由信貸積極擴張所助推的房地產“超級繁榮”已經結束了。我們銀行給企業(yè)大量貸款的抵押物都是房地產。我們好多實體經濟，好多工商企業(yè)，向銀行貸款是用廠房用土地做抵押的，這部分錢占整個銀行貸款的40%，這是相當高的比例。剛才講的是主要銀行，在非主要銀行，在影子銀行中間，這個比例就更高了。
如果住房銷量下降，房價下降，系統(tǒng)性風險會不會爆發(fā)？這個就很難說了，很難保證不爆發(fā)。如果爆發(fā)，它是一種什么樣的爆發(fā)方式？我以下用第幾波概念來描述，實際上在時間概念上，不一定是先有第一波然后是第二波，并行也有可能。
第一波，房市價量齊跌，價格在跌但程度不高，量也在跌，賣不出去了。這種狀況現在已經開始了。房地產抵押貸款的資產質量最早出問題，房地產企業(yè)的問題最早出現。抵押物的市值馬上下跌，開發(fā)貸款的質量問題緊隨其后。這個時候，面對抵押物價格的下跌和開發(fā)貸款可能還不出來的房地產企業(yè)，銀行行長的第一反應是馬上收緊貸款，收舊貸款，不給新貸款。這樣做直接效應是部分房地產企業(yè)馬上資不抵債，破產。間接效應是GDP下跌，這是第一波。
第二波，收緊房企銀根的連鎖反應是，涉及上下游40個行業(yè)的投資會進一步深度下行。和房地產業(yè)相關的水泥、鋼鐵、玻璃等40個行業(yè)現在已經產能過剩，如果房地產投資再進一步下降，產能過剩問題更大。因此導致這批相關的非房地產行業(yè)產出減少，或者減少投資，或者倒閉破產，進一步影響全局性的投資和GDP，這是第二波。
第三波，地方GDP馬上下滑，地方政府破產。去年一年，地方政府和房地產相關的八項稅收加上土地出讓金的收入，一共有6.4萬億。狹義的土地財政對房地產的依賴度達到53%。有些地方更高，100%多的都有。在這種情況下，如果房市價量齊跌，首先會出現什么情況？房地產企業(yè)拿地的積極性會減弱。今年5月份，武漢、沈陽、長沙、佛山已經紛紛出現地方政府拍地拍不出去，因為房地產企業(yè)房子賣不出去，價格都跌了，老板不愿意拿地了。報紙上各種信息披露，有些城市已經出現土地拍賣流標，二次流標。今年10個典型城市，5月份的土地收入已經同比下降了25%。最新的7、8月份的數據沒有放進去。我們假設今年下降5%到10%，地方政府由于資金壓力，沒有錢了，怎么辦？收縮基礎設施建設，棚戶區(qū)改造資金配套不夠，保障房建設以及民生的其他投入都發(fā)生困難。直接影響是，地方GDP馬上下滑。
現在全國每年大量的基礎設施建設，80%都是銀行的錢，或者金融系統(tǒng)的錢。地方政府是用20%的土地收入來撬動了這80%的基礎設施資金。地方政府普遍以土地抵押向銀行融資，如果地價進一步下跌，對地方政府無疑是雪上加霜，GDP的增速前景更加暗淡。這個時候，地方政府如果急了，唯一的出路是加快拍賣土地。但越加快拍賣土地，地價跌得越快，這是必然結果。地價跌得越快，會從房地產企業(yè)、地方債等各種渠道，激化銀行資產質量的惡化。這樣的話，使整個社會債務慢慢陷入倒塌的惡性循環(huán)，銀行就不敢貸了。
第四波，群體性事件集中爆發(fā)。隨著銀行對房企的信貸緊縮，理財市場上的違約事件頻頻出現，由此群體性事件和社會不穩(wěn)定因素在短時間內會集中爆發(fā)?，F在整個社會都在討論剛性兌付不兌付的問題。對此，我是堅決主張不能剛性兌付，否則老這么下去，中國的金融市場秩序怎么建立？但是不剛性兌付，老百姓怎么辦？我的觀點是要堅決打破剛性兌付，目前可暫時有些變通措施。現在整個中國面臨著全社會道德風險。什么叫全社會道德風險？地方政府主政者不在乎，借錢干，還不了，過兩年退休下屆政府還，因此政府誰也不怕借錢。政府不怕借錢，銀行也不怕，通過銀行在柜臺上向老百姓銷售地方舉債的各種金融產品。地方政府不怕，銀行怕嗎？中國的國情都了解，地方政府債務最后是中央要背的，因此銀行也有積極性，銀行也有道德風險。老百姓覺得政府不怕，國有銀行不怕，我們怕什么？你只要敢賣，我就敢買。例如12%的債券利率，銀行拿2%的“通道費”，信托也拿2%，到了老百姓手上還剩8%點，比銀行存款還高4.5%，為什么不買？這就是整個社會的道德風險。面對這個情況，所以我堅決主張，買可以，最后還不了應依法辦事，它不是固定收益，是預期收益率，合同早就告訴你了。最后到底怎么辦？這就看執(zhí)政者的水平問題了。
金融天生具有內在的不穩(wěn)定性和順周期的特點。中國當前經濟運行傳導機制的主要特征是什么？是“土地財政”，以土地為杠桿，撬動金融。通過撬動金融，推動經濟增長。在土地財政、金融杠桿、經濟增長三者緊密相聯(lián)的扭曲局面沒有徹底改變之前，在房市泡沫想戳破又不敢戳破而剛剛開始有點戳破之初，房市的價量齊跌，土地收入的減少，會引起銀行資產質量的惡化，銀行從自保角度出發(fā)，會緊縮信貸，由此必然會發(fā)生整個社會債務陷入自我緊縮的循環(huán)之中。一旦發(fā)生以上情況，我預計，今年的GDP即使在微刺激的政策下能夠渡過7.5%左右的難關，但是未來兩年內，仍然有可能下滑到6%以下，中國經濟將陷入嚴重的蕭條和中等收入陷阱。如果中央政府沒有事先的政策干預，這是完全有可能發(fā)生的大概率事件。我的意思是，現在如果沒有其他準備，不是提前開始一點一點布局干預，2015年，2016年跌到6%完全可能。中央政府應該要從最壞的打算入手，做好各種準備。
非常時期，需要采取非常政策
今年中國經濟每個月的表現都在挑戰(zhàn)人們的想象力，誰也說不清，誰也不敢打保票了。面對現在這個情況，一旦出現意想不到的事，怎么防止經濟出問題？
第一，要堅決穩(wěn)住整個金融系統(tǒng)的放貸意愿和能力，讓金融系統(tǒng)樹立信心。為此，中央銀行近期內應采取措施，發(fā)出明確的毫不含糊的穩(wěn)健貨幣政策的信號，確保整個金融體系有穩(wěn)定的流動性支持。中央銀行政策的信號一定要很明確，而不是如前一陣子，讓市場去猜中央銀行采取回購的意圖。市場看不懂，金融機構看不懂，這種狀況很危險。就要告訴大家，你們不要慌，金融機構不要慌。為什么金融體系要穩(wěn)住？因為金融體系一旦出事，和某個大企業(yè)出事不是一個概念，金融體系的風險傳導快，影響大。從金融監(jiān)管角度說，銀行對每個企業(yè)的貸款，不準超過它資本金的10%。輸掉了這筆貸款，資本金也就輸掉了10%，整個金融系統(tǒng)是不會出事的。對企業(yè)是如此，但銀行不是這么回事。去年6月份，在上海的銀行拆借市場上，隔夜拆借利率達到30%，比高利貸還高利貸，天下奇觀。銀行之間有貸有存，到了晚上，一看頭寸，到底貸大還是存大？差一點點，不夠，到拆借市場借錢，要彌補平衡。在形勢比較平穩(wěn)的情況下市場利率波動不大。去年大家都在傳，可能央行想采取動作，要按市場規(guī)律辦事，該不貸的就是不貸。大家一聽這個信息，市場緊張了。這時候如果某個銀行資金緊了，而市場利率已經達到25%，又拆不著，晚上平不了資金，為了清算，再高的利率也必須去拆，一下子發(fā)生借一天錢30%的高利率。后來整個市場轟動了，央行馬上不敢了。這說明央行想按市場規(guī)律辦事，方向是對的，但不是一下子就能辦到的。
第二，一旦市場上出現抵押物大幅度貶值的情況，可以宣布采取緊急會計原則，或者說，央行馬上動手，直接到市場上去購買將貶值的資產。你賣我就買，把價格穩(wěn)住。緊急會計原則，就是不準隨便按照抵押物的原值來要求追加抵押物，越逼企業(yè)，企業(yè)越陷入危機。維持原來抵押物價，原來評估多少錢就是多少錢。聽說美國在危機時，在會計原則上也采取了緊急措施。我們能不能采??？當然能。一旦出事，就要防止市場恐慌。
第三，當房價出現斷崖式爆跌時，國務院應該馬上明確，允許各級地方政府用棚戶區(qū)改造資金去買房。現在的棚戶區(qū)改造資金總的使用方向是對的。房價如果大跌，不如拿這筆錢買房。買了房以后，改造一下再借給或者賣給弱勢群體，當作棚戶區(qū)改造用。在這方面政府應該靈活些。報紙上登過，有的城市已經這么做了。這個方向是對的。
第四，當銀行不良資產增幅加快，按照銀行審慎監(jiān)管原則，就不準貸款了，因為資本金不足，這時候應該采取緊急措施，提高銀行自主核銷不良貸款的最高限額。工農中建交，有不良貸款，就用資本金利潤沖掉。現在能沖多少國家是有規(guī)定的。能不能在出現緊急狀況時，提高這個比例，讓他們自主核銷。資本充足率健全就可以穩(wěn)健地貸款；如果資本金不足的，趕緊增資，或者說，由政策性銀行金融機構來進行重組。
那么，亟需資金的民營企業(yè)、中小企業(yè)或者小微企業(yè)往往得不到銀行貸款，導致民間高利貸，理財、利率提高。要解決這個問題，怎么辦？
第一，必須讓該破產的企業(yè)破產一些，不能讓這些企業(yè)占用資金。我們現在有些企業(yè)，包括有些地方政府，都在制造龐氏騙局。我們都知道，借錢是要還本的，現在有些地方政府和企業(yè)，借錢只是用于還銀行利息，根本不是用來搞新的投資和建設。因為這些地方政府和企業(yè)如果不還銀行利息，說明已是不良貸款了，銀行馬上要催收舊貸款。它還不了，就從第三方或通過理財借錢，把銀行的貸款利息先還掉。所以，那些該破產的企業(yè)就要讓它破產，讓它出局，只有這樣這部分資金配置才合理。簡單地講，市場必須出清，哪怕是慢慢出清。對于產能過剩，嚴重資不抵債的工商企業(yè)，包括地方政府的融資平臺，要堅決實施有節(jié)奏、有控制的市場出清，要么破產，要么重組，防止這些僵尸企業(yè)繼續(xù)占用社會有限資源的現象再延續(xù)下去，降低整個社會的成本。我聽說，李克強總理也很著急，現在社會融資成本高，為此采取各式各樣的措施想把融資成本壓下來。但是，社會融資成本高不僅僅是銀行的問題，而是整個體制的問題，該破產的企業(yè)破不掉，混在一起搞錢，民營企業(yè)的資金成本自然就高，這是體制改革不到位、利率市場化、匯率市場化的整個市場經濟制度改革不到位的問題。這既涉及國企改革的問題，也涉及中央和地方的財稅關系問題，光指望銀行改，沒有用。
第二，加快實施地方政府存量債務中不良資產的剝離政策。通過債務重組、債轉股、資產置換和出售地方國有資產的方式，向市場明確披露地方政府債務存量的分類處置原則，以換取市場和投資者對它的信心，來恢復地方政府在市場上繼續(xù)融資的能力。我們原來不知道地方債務到底是多少。這屆政府組建后對此又作了全面審計，公布出來的地方債務是18萬億多。為什么現在地方政府借錢不容易？有些人為什么不敢借給地方政府？因為不知道地方政府的資產負債表情況。銀行也不敢，幫助地方政府理財、賣產品是可以的，但是自己是不貸了。這種情況下，怎么解決這個問題？我認為，應該向市場公布這些存量資產中的不良資產有多少。對于這部分不良資產，有的重組，有的核銷，有的用其他資產來置換等等。這樣的話，投資者和市場就明白了，這個地方政府的債務是干凈的，清楚的，就敢借給它了。所以我建議，要防止經濟僵死，有些企業(yè)該破產就破產，要動地方政府的存量債務，清清楚楚，嚴格要求。
第三，一些結構性的改革措施，比如股權基金問題、所有制改造問題、股市問題，還有民間借貸人條例問題，都要加快改革。我個人認為，在結構性政策里面，除了特大城市如上海、北京等以外，國務院應該下令，各省政府在年內必須啟動戶籍制度改革。戶籍制度改革的實質是財政問題。什么叫城鎮(zhèn)化？城鎮(zhèn)化的實質是財政拿錢和深化改革，不是搞房地產，不是搞簡單的城市規(guī)劃。城鎮(zhèn)化是工業(yè)化的必然產物，不是我們刻意想出來的。戶籍制度的改革，一個農民工變成城市居民，孩子從生下來到上幼兒園、小學、中學，都要給予同等待遇，包括大學都要給予同等待遇。退休以后，要像城市居民一樣有養(yǎng)老保險，看病一樣報銷。這意味著財政要拿錢，如果一個人要拿8萬~10萬，兩億農民要拿多少？因此，城鎮(zhèn)化意味著財政要拿錢，要改革現有制度。從這個角度認識，應該要求各省政府必須在年內啟動戶籍制度改革，首先解決農民工的城市居民身份，然后提前按照中央政治局通過的關于財稅改革的方案實施，不能觀望。提前圍繞戶籍改革引發(fā)的中央轉移支出問題，抓緊改革，重點解決戶籍改革中地方財政的收支缺口問題。其他的改革動不了，可以先把農民變成城市居民，地方政府缺錢了，中央財政先動，先補貼。這樣的話，可以增加消費。同時，戶籍改了，居民身份改了，市場就著急了，因為一下子學校不夠，幼兒園不夠，醫(yī)院不夠，這樣，可倒逼加快學校和醫(yī)院的投資，加快基礎設施建設，加快農民工住房的民間投資，加快商品房的出售，這樣可以部分對沖掉我們制造業(yè)和基礎設施整個投資水平的下降問題，把這塊投資提前搞起來，有利于宏觀上取得平衡。
第四，房地產政策要確定大政方針?？偨Y這十年左右的房地產政策，就是政策碎片化，一會出這個政策，一會出那個政策。政府如果建立房地產市場的長效制度，房價慢慢就會穩(wěn)住。我一直認為，房地產市場不整頓，中國早晚出大事，近兩年我又補充說，整狠了，馬上就出事。現在確實是燙手山芋。房地產市場長效機制的方向是什么，就是以消費品為主導。一定要讓市場明確，買房是為了住，買房不是為了像股票那樣為了賣股票。不鼓勵房地產作為資產市場交易，中國在房地產市場上，絕對不能學英國、學美國，應該學德國，學新加坡，以消費品為主導。
最后一點，采取以上一系列政策，最后可能都要涉及財稅問題。因此，非常時期必須采取大膽積極的財政政策。說穿了，當前經濟的困境，單靠央行政策來解決，危險很大。財政政策必須積極。中國經濟仍在相對高速增長，積累的財富也相當可觀，解決當前的經濟問題是必須要付出點代價，當前也是有能力付的時候。各項改革深入到后面，都涉及到錢的問題。怎么辦？我個人分析，不認真正視國退民進是不行的，這是中國經濟內在發(fā)展邏輯的必然。