美國(guó)還將孤軍奮戰(zhàn)嗎？
美國(guó)經(jīng)濟(jì)又挺過了一年。原本以為這會(huì)是美國(guó)加息、新興市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭再次回歸的這一年，結(jié)果最后成了美國(guó)孤軍奮戰(zhàn)的一年。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)超出了所有人的預(yù)期，道瓊斯指數(shù)在12月23日突破18000點(diǎn)，失業(yè)率降到6%以下。盡管美國(guó)人的收入依然停滯不前，但美國(guó)境內(nèi)汽油價(jià)格普遍低于每加侖2.6美元。經(jīng)濟(jì)基本面、較低的土地及房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格，以及執(zhí)行有力的法規(guī)，加上穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境，這一切都使得美國(guó)成為了全球投資者眼中的最佳投資市場(chǎng)。無(wú)論是好是壞，在我們邁向2015年之際，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次成為了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。
PNC金融服務(wù)公司和美國(guó)教師退休基金會(huì)（TIAA-CREF）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，明年美國(guó)將再次成為投資者最喜愛的市場(chǎng)；他們還對(duì)從倫敦到莫斯科等市場(chǎng)隱約可見的政治風(fēng)險(xiǎn)下的市場(chǎng)準(zhǔn)備狀態(tài)發(fā)出了質(zhì)疑。
隨著美國(guó)、加拿大、英國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自給自足的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張軌道，2015年這三國(guó)都將走上加息道路。就業(yè)崗位數(shù)量的增長(zhǎng)使得人民的錢包充實(shí)了，這將推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造更多營(yíng)收，刺激更多的崗位聘用以及更快的工資增長(zhǎng)，而這又反過來(lái)推動(dòng)英語(yǔ)區(qū)的更多消費(fèi)者支出。前大英帝國(guó)的殖民地上，太陽(yáng)永遠(yuǎn)不落。事實(shí)上，在新興市場(chǎng)中，2015年印度仍將成為熱門市場(chǎng)，這要?dú)w功于印度儲(chǔ)備銀行強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)，以及今年5月納倫德拉?莫迪當(dāng)選印度總理。
而另一方面，歐元區(qū)和日本的發(fā)展勢(shì)頭看起來(lái)頗為疲弱，不過這些國(guó)家的央行正跳上美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的大車，在11月宣布了大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買的計(jì)劃——明年這些國(guó)家和地區(qū)中，量化寬松應(yīng)該能刺激信貸增長(zhǎng)和投資。全球經(jīng)濟(jì)大衰退五年之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體找到了自己的立足點(diǎn)。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在12月23日首次突破18000點(diǎn)，這要?dú)w功于強(qiáng)勁的美國(guó)GDP增長(zhǎng)勢(shì)頭。量化寬松政策奏效了。美元始終堅(jiān)挺。而盡管美國(guó)人的收入相對(duì)停滯不前，失業(yè)率卻有所下降。這個(gè)國(guó)家熬過了經(jīng)濟(jì)大衰退。美國(guó)并沒有鳳凰涅槃，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)要比許多其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)要好。而與此同時(shí)，增長(zhǎng)迅猛的新興市場(chǎng)卻仍然表現(xiàn)疲弱，僅有少數(shù)例外——印度就是其中一例。
2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)如外界廣泛預(yù)期的那樣，量化寬松經(jīng)過逐步縮減之后終于走到盡頭。不過，日本央行和歐洲央行卻宣布將撿起美國(guó)棄之不用的量化寬松政策，這著實(shí)是2014年最令人吃驚的事件之一。
全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)而又充沛的流動(dòng)性支持著全球資本市場(chǎng)和全世界范圍內(nèi)的資本流動(dòng)，并死死摁住主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期利率。目前為止，美國(guó)是這種流動(dòng)性最大的保管人。這些資金流動(dòng)有助于美國(guó)維持較低利率——盡管美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不再像以前那么具有擴(kuò)張性——本周一收盤時(shí)10年期國(guó)債收益率為2.17%，相較之下，今年1月2日的收益率為3%?！拔覀冋J(rèn)為，到2015年年底，10年期債券收益率將達(dá)到2.75%，來(lái)自于國(guó)外投資者的需求和下降的美國(guó)通貨膨脹預(yù)期將拖住收益率的上升步伐。”TIAA-CREF股權(quán)投資部門掌門人威廉姆?里格爾如是表示。
標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到了2050-2100點(diǎn)的中間目標(biāo)，進(jìn)一步上探2150點(diǎn)也是有可能的。然而，隨著投資者開始揣摩加息時(shí)間，波動(dòng)性將成為愈加難以克服的一個(gè)重要因素。
12月22日，TIAA-CREF經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，他們認(rèn)為美國(guó)明年的GDP年增長(zhǎng)率將達(dá)到3.1%，好于巴西和俄羅斯等大型新興市場(chǎng)——由于受到西方制裁，俄羅斯將可能面臨一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退。
投資者忽視政治風(fēng)險(xiǎn)？
石油價(jià)格下跌對(duì)大宗商品進(jìn)口國(guó)——如中國(guó)和印度——來(lái)說(shuō)是好消息，對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)來(lái)說(shuō)同樣是好消息。換句話說(shuō)，明年第一季度，這些市場(chǎng)出現(xiàn)喜人增長(zhǎng)勢(shì)頭并不是不可能的。
然而，盡管石油價(jià)格走低，中國(guó)的GDP增速也有可能因?yàn)闅W洲疲軟的需求和內(nèi)需增長(zhǎng)乏善可陳而出現(xiàn)令人失望的結(jié)果——下降到7%以下。對(duì)中國(guó)的股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，一大變數(shù)可能是日本央行的舉措。這可能提振亞洲的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如果歐洲央行如外界預(yù)期的那樣繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策的話，歐元區(qū)衰退可能就此打住，也有助于諸如Vanguard富時(shí)歐洲指數(shù)基金（Vanguard FTSE Europe）等交易所交易基金的表現(xiàn)——這支基金從年初至今下跌了9%以上?！安▌?dòng)性仍可能徘徊在高位?！崩锔駹柧嬲f(shuō)。
在歐洲和新興市場(chǎng)范圍內(nèi)，最需要警惕的是俄羅斯。對(duì)于那些寄希望于歐洲和日本的量化寬松政策對(duì)高beta資產(chǎn)有益的投資者來(lái)說(shuō)，俄羅斯的外交政策可能突然令他們失去重心。而普京對(duì)美國(guó)和歐盟采取的更為嚴(yán)厲的制裁措施的反應(yīng)是——交戰(zhàn)，這可能導(dǎo)致更加廣泛的沖突，并破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定。極度依賴于能源出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到石油價(jià)格下跌和盧布貶值的沉重打擊——盡管最近一些穩(wěn)定盧布匯率的努力頗現(xiàn)成效。上周，盧布兌美元匯率近70比1，本周二則已經(jīng)上升到54比1。市場(chǎng)顯然是反應(yīng)過度了。不過，這種反應(yīng)過度可能會(huì)傷害投資者情緒，使市場(chǎng)緊張不安，特別是對(duì)那些通過Market Vectors Russia （RSX） ETF基金被動(dòng)買入證券的俄羅斯投資者來(lái)說(shuō)尤為如此。
“低企的石油價(jià)格繼續(xù)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，并有可能在俄羅斯目前的儲(chǔ)備不足以滿足其所有需求時(shí)導(dǎo)致一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意外。”Altegris公司首席信息官杰克?里弗金（Jack Rivkin）如是表示。Altegris是一家位于加州拉荷亞（La Jolla, Calif）、管理著25億美元資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司?！捌站╈柟塘藱?quán)利，但我們也有理由說(shuō)，隨著物資短缺的繼續(xù)、一路貶值的盧布影響到物價(jià)，人民大眾可能不再繼續(xù)支持他。普京或許可以采取一些非同尋常的地理政治手段來(lái)嘗試影響石油價(jià)格?！?/p>
所有這一切使得PNC 金融服務(wù)公司的高級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家比爾?亞當(dāng)斯（Bill Adams）提出了一個(gè)問題：敘利亞和伊拉克的遜尼派-什葉派內(nèi)戰(zhàn)、烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)和希臘大選之間有什么共同點(diǎn)？“幾年來(lái)，歐元區(qū)幾次處在緊要關(guān)頭，還有中東的幾處爛攤子，理應(yīng)都會(huì)對(duì)全球復(fù)蘇造成威脅，然而現(xiàn)在看來(lái)，這些所產(chǎn)生的影響似乎很小。”亞當(dāng)斯表示。在如此之多的錯(cuò)誤警報(bào)之后，投資者是否正在遺忘政治風(fēng)險(xiǎn)？
“2015年5月英國(guó)議會(huì)選舉之時(shí)，保守黨得票數(shù)領(lǐng)先、兌現(xiàn)對(duì)英國(guó)是否脫離歐盟進(jìn)行全民公投的承諾，可能就是對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)麻痹大意最直接的敲打?！眮啴?dāng)斯如是表示。
目前來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資者似乎愿意在這三樣?xùn)|西上押注：中國(guó)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地避免了硬著陸；美國(guó)是一個(gè)全新的新興市場(chǎng)；核心經(jīng)濟(jì)體的央行銀行家們將繼續(xù)在2015年拯救他們。
高盛預(yù)言2015年全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家11月19日列舉出了他們認(rèn)為將在2015年主導(dǎo)市場(chǎng)的重大宏觀經(jīng)濟(jì)主題。他們的關(guān)注焦點(diǎn)包括：推動(dòng)通脹下降的強(qiáng)大力量；一個(gè)“新的石油秩序”；預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在明年9月份之前上調(diào)利率。以下是其中的10大主題：
1.預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將擴(kuò)展至美國(guó)以外地區(qū)。高盛預(yù)計(jì)，新的一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以高于趨勢(shì)水平的速度增長(zhǎng)，并繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)最強(qiáng)有力的支撐。該行還預(yù)計(jì)，油價(jià)下跌、財(cái)務(wù)狀況改善以及信貸環(huán)境一定程度的放松，將幫助日本、歐洲以及除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)改善。因此高盛預(yù)計(jì)，2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將“略高于”2014年。
2.發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的分化局面料將延續(xù)。高盛稱，2014年美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的差距將延續(xù)至新的一年。這在一定程度上是因該行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂?015年9月份啟動(dòng)加息周期，而歐洲央行和日本央行將繼續(xù)沿著放松銀根和擴(kuò)大央行資產(chǎn)規(guī)模的道路走下去。
3.原油價(jià)格將繼續(xù)下跌。高盛稱，原油市場(chǎng)將迎來(lái)“新秩序”。高盛指出，近年來(lái)石油服務(wù)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)張，這可能導(dǎo)致原油開發(fā)成本全面下降5%-15%。油價(jià)下跌將帶來(lái)顯著的直接影響，將刺激消費(fèi)，并有望拉動(dòng)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)石油進(jìn)口國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)。與此同時(shí)，油價(jià)下跌將成為石油出口大國(guó)的一個(gè)壓力源，因?yàn)槭统隹谑沁@些國(guó)家的一大收入來(lái)源。
4.警惕“低通脹”。盡管歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一定的改善，但高盛預(yù)計(jì)2015年反通脹力量依然強(qiáng)大。在美國(guó)，薪資增長(zhǎng)回升速度緩慢。歐洲的情況更糟，就業(yè)市場(chǎng)相當(dāng)不景氣。高盛指出，2015年，油價(jià)下跌可能會(huì)加大通脹的下行壓力，甚至可能給核心通脹帶來(lái)壓力，但對(duì)后者的影響較小。高盛還稱，未來(lái)一年，各國(guó)針對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)采取的應(yīng)對(duì)措施可能成為左右原油市場(chǎng)走勢(shì)的一大力量。
5.美元將繼續(xù)反彈。高盛稱，關(guān)于2015年的資產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，美元走強(qiáng)仍是其最強(qiáng)烈的看法。高盛預(yù)計(jì)歐元兌美元將繼續(xù)下跌，成為推動(dòng)美元走強(qiáng)的單一最重要元素，但同時(shí)也預(yù)計(jì)日?qǐng)A將進(jìn)一步走軟。更讓美元多頭高興的是，高盛稱，美元正處于一個(gè)可持續(xù)多年的反彈階段。
6.不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在明年9月份之前加息。高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的時(shí)間不會(huì)發(fā)生在明年9月前。不過一旦開始加息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率的速度將快于市場(chǎng)現(xiàn)在的預(yù)期，最終的利率也將高于預(yù)期。高盛稱，他們目前預(yù)測(cè)的未來(lái)利率水平明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，該行預(yù)計(jì)的到2017年的利率顯著高于市場(chǎng)預(yù)期水平。不過，高盛認(rèn)為緊縮過程仍將是可控的。
7.中國(guó)將面臨一條崎嶇不平的路。中國(guó)的宏觀消息方面將出現(xiàn)更多波動(dòng)，投資者對(duì)此應(yīng)有準(zhǔn)備。雖然高盛預(yù)測(cè)未來(lái)幾年中國(guó)GDP增長(zhǎng)將保持在6%-7%這一相對(duì)穩(wěn)健的水平，但該行承認(rèn)，中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的漲勢(shì)明年會(huì)受到某種程度的抑制。報(bào)告顯示，市場(chǎng)將關(guān)注中國(guó)每個(gè)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和政策的波動(dòng)、反腐運(yùn)動(dòng)以及向“更清潔”增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。
8.注意新興市場(chǎng)失衡的改善。2014年上半年，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出全球金融危機(jī)以來(lái)最疲弱的態(tài)勢(shì)。但高盛稱，進(jìn)入2015年時(shí)，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況已得到改善，印度、泰國(guó)和智利的情況尤其令人矚目。高盛指出，到2015年，那些成功應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡并在石油市場(chǎng)處于買方市場(chǎng)或賣方市場(chǎng)時(shí)處在有利一方的國(guó)家，與那些未具備這些條件的國(guó)家之間會(huì)呈現(xiàn)更為兩極分化之勢(shì)。高盛指出，前一陣營(yíng)的國(guó)家中最清楚無(wú)疑的是印度。
9.市場(chǎng)未必會(huì)回到那種起伏跌宕的環(huán)境。2014年大部分時(shí)間市場(chǎng)都處于低波動(dòng)環(huán)境中，除了有時(shí)會(huì)像10月份那次一樣出現(xiàn)一些波動(dòng)。高盛認(rèn)為，這種低波動(dòng)的環(huán)境將維持到2015年。根據(jù)高盛的報(bào)告，盡管從該行的簡(jiǎn)單模型來(lái)看，2015年股市的波動(dòng)性總體上可能會(huì)較2014年小幅提高，但不會(huì)產(chǎn)生質(zhì)變。不過波動(dòng)性的上升仍會(huì)時(shí)有發(fā)生，而流動(dòng)性的下降可能也會(huì)令波動(dòng)加劇。
10.絕對(duì)回報(bào)將處于較低水平。高盛表示，市場(chǎng)前景總體十分不錯(cuò)。高盛表示，盡管未來(lái)幾年很多資產(chǎn)的價(jià)格所能帶來(lái)的絕對(duì)回報(bào)率較低，但股票收益使其相對(duì)于主權(quán)債券來(lái)說(shuō)還是更富有吸引力，因?yàn)槭袌?chǎng)是趨利的，高盛認(rèn)為入場(chǎng)點(diǎn)會(huì)顯得更重要。
關(guān)注中國(guó)通縮對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
瑞銀高級(jí)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)顧問喬治?瑪格納斯在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上提醒人們注意中國(guó)通縮對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。他說(shuō)，今年油價(jià)下跌50%，這也提醒我們，世界經(jīng)濟(jì)正在走向通縮——既是由于歐洲、日本以及幾大新興市場(chǎng)需求不足，也是因?yàn)橹袊?guó)根源于產(chǎn)能過剩的通縮是結(jié)構(gòu)性的，并且影響日益深遠(yuǎn)。
中國(guó)持續(xù)且仍未結(jié)束的經(jīng)濟(jì)增速放緩一直伴隨著大量的產(chǎn)能過剩、非金融企業(yè)債務(wù)的大增以及通脹的大幅下降。從2011年至2014年11月，中國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）下降了10%，同比變動(dòng)已連續(xù)33個(gè)月為負(fù)，而同期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的同比漲幅已從6%下降到1.4%。
許多行業(yè)的產(chǎn)能利用率都大幅下降，如鋼材、平板玻璃、建筑材料、化工原料與化肥、鋁、造船，以及太陽(yáng)能電池板和風(fēng)力渦輪機(jī)制造。去年這一比率是在約70%至72%，而自那以后很可能又下降了更多。房地產(chǎn)是2008年后投資和信貸激增的主要受益者，直接占到中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的約16%。但房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在處于長(zhǎng)期的低迷期。除了北京、上海和深圳，許多城市的未售房屋庫(kù)存消化周期已飆升至25到40個(gè)月。
中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)率自2011年以來(lái)已下降了差不多一半，至今年的8%，債務(wù)總額與GDP之比則上升了80個(gè)百分點(diǎn)至250%。日益增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)由于實(shí)際利率上升帶來(lái)的被動(dòng)緊縮而加重。計(jì)入消費(fèi)者價(jià)格因素后，這些利率已翻倍至4%；如果計(jì)入生產(chǎn)者價(jià)格，它們則從零猛增至8%。利息支出占GDP的比重增加了一倍，至約15%。雖然信貸擴(kuò)張放緩，但其增速仍幾乎是名義GDP的兩倍，而且大部分很可能用來(lái)維持過剩產(chǎn)能，以避免停工和失業(yè)。
過剩產(chǎn)能長(zhǎng)期存在將會(huì)支撐中國(guó)的通縮，被嬌慣的金融體系、封閉的資本賬戶和國(guó)有企業(yè)享有的金融特權(quán)也起到了推波助瀾的作用。擺脫這種環(huán)境所需的時(shí)間可能非常漫長(zhǎng)，有時(shí)甚至還會(huì)出現(xiàn)麻煩。中國(guó)人民銀行（PBOC）幾個(gè)月來(lái)一直在注入流動(dòng)性，最近還宣布了3年來(lái)的首次降息。它無(wú)疑會(huì)在2015年繼續(xù)寬松之路，但貨幣寬松代替不了產(chǎn)能關(guān)閉和債務(wù)重組。
中國(guó)通縮問題造成的影響無(wú)處不在，并蔓延至世界其他地區(qū)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和對(duì)大宗商品依賴度逐步下降，已經(jīng)在影響從澳大利亞到秘魯?shù)却笞谏唐飞a(chǎn)國(guó)，同時(shí)資源公司收入下降并削減資本支出也產(chǎn)生了負(fù)面的乘數(shù)效應(yīng)。此外，隨著中國(guó)公司降價(jià)以清除過度供應(yīng)，全球競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，迫使外國(guó)制造商也開始降價(jià)。
此外，中國(guó)增長(zhǎng)放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變導(dǎo)致進(jìn)口需求突然下降。在從2006年到2012年增長(zhǎng)3倍之后，進(jìn)口就一直原地踏步。在2014年末，進(jìn)口比年初下降了大約15%。這不僅影響了大宗商品出口國(guó)，而且還影響了中國(guó)供應(yīng)鏈上的亞洲國(guó)家，以及一系列致力于向中國(guó)銷售產(chǎn)品的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家。
額外的通縮壓力還會(huì)在2015年通過人民幣貶值傳導(dǎo)至全球經(jīng)濟(jì)。通縮的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)、更為寬松的貨幣政策以及美元走強(qiáng)三者加起來(lái)很可能導(dǎo)致貨幣貶值。日元迄今貶值50%可能就是因此造成的。它正開始導(dǎo)致其他亞洲貨幣貶值，如果中國(guó)不允許人民幣貶值來(lái)抵消影響，那將非常令人意外。
中國(guó)的結(jié)構(gòu)性通縮，再加上過度負(fù)債和快速老齡化，將繼續(xù)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策產(chǎn)生影響。包括意大利和法國(guó)在內(nèi)的9個(gè)歐洲國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)溫和的通縮，其他國(guó)家可能很快加入它們。日本的通縮壓力只是因日元貶值而暫時(shí)緩解，到2015年年中，美國(guó)和英國(guó)的“低通脹”可能降至零。
美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）和其他西方國(guó)家央行未能預(yù)見到這種通縮環(huán)境，一直達(dá)不到通脹目標(biāo)，似乎也無(wú)力扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。我們很可能會(huì)在某一天懷疑，現(xiàn)在是否是時(shí)候讓各國(guó)政府接過反通縮的接力棒了。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)
盧布危機(jī)已結(jié)束？
據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，俄羅斯政府試圖安撫公眾，稱盧布危機(jī)已經(jīng)結(jié)束，但警告接下來(lái)會(huì)遭遇經(jīng)濟(jì)困難。俄財(cái)長(zhǎng)安東?西盧安諾夫（Anton Siluanov）表示，盧布暴跌所導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張的極端跡象已經(jīng)消退，盧布已“找到了它的均衡狀態(tài)”。然而，莫斯科方面預(yù)計(jì)通脹會(huì)出現(xiàn)飆升。俄總統(tǒng)普京的經(jīng)濟(jì)顧問安德烈?別洛烏索夫（Andrei Belousov）表示，2014年全年的消費(fèi)價(jià)格通脹（CPI）很可能達(dá)到11%（截至12月24日為10.4%），而俄財(cái)政部預(yù)計(jì)，今年全年CPI將高達(dá)11.5%。
普京表示，政府“肯定在以有意義的方式應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家整體面臨的問題”，但他下令內(nèi)閣放棄即將到來(lái)的新年假期，全力處理經(jīng)濟(jì)危機(jī)。“政府絕對(duì)不能承受這樣的長(zhǎng)假，至少今年不行，”他表示。俄總統(tǒng)建議政府聚焦于社會(huì)問題和動(dòng)蕩的匯率，將其列為首要任務(wù)。分析師警告，全國(guó)在1月12日恢復(fù)上班后，通脹可能進(jìn)一步飆升。過去兩周，許多公司暫停了發(fā)貨和交貨，尤其是對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品；其間盧布匯率劇烈波動(dòng)，12月16日曾短暫跌至1美元兌80盧布的低位。
自那以來(lái)，盧布已逐步企穩(wěn)，之前俄央行出臺(tái)了一系列舉措，包括允許俄各銀行暫停將外匯相關(guān)資產(chǎn)按市價(jià)計(jì)值，以及承諾對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行資本重組。政府指示大型出口企業(yè)將外匯儲(chǔ)備兌換為盧布，在過去一周也幫助支撐了盧布匯率。12月25日盧布進(jìn)一步上漲，在1美元兌51.4至55.7盧布的區(qū)間內(nèi)擺動(dòng)。
不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱，如果油價(jià)繼續(xù)下滑，如果烏克蘭問題引發(fā)的地緣政治緊張明年不能緩解，盧布有再度走弱的風(fēng)險(xiǎn)。莫斯科方面還可能受到信用評(píng)級(jí)下調(diào)的額外壓力。目前，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)俄主權(quán)債務(wù)的評(píng)級(jí)都是只比垃圾級(jí)高一級(jí)。本周標(biāo)準(zhǔn)普爾將俄主權(quán)信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單。俄政府表示，正與各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)溝通，以“解釋”該國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
俄羅斯的國(guó)際儲(chǔ)備——包括外匯儲(chǔ)備、黃金和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提款權(quán)（對(duì)官方儲(chǔ)備構(gòu)成補(bǔ)充）——上周跌破4000億美元的重要心理關(guān)口，這是自該國(guó)2009年遭遇上一次金融危機(jī)以來(lái)的首次。
這一下滑（一周前曾為4150億美元）在一定程度上是由于俄央行大舉干預(yù)匯市以支撐不斷貶值的盧布。在普京的壓力之下，央行最初只是猶猶豫豫地干預(yù)，以求阻止盧布的快速下滑。俄總統(tǒng)上周表示，央行不能浪費(fèi)儲(chǔ)備，因?yàn)槊媾R外國(guó)制裁的俄羅斯需要這些儲(chǔ)備作為安全緩沖，以便在必要時(shí)進(jìn)行紓困。
房?jī)r(jià)上漲是不平等的一大來(lái)源
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家約翰?凱撰文認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲是不平等的一大來(lái)源。他在文章中寫道，近日，我描述了計(jì)算現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體資本的兩種方式：我們可以估算實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值，或者我們可以統(tǒng)計(jì)家庭財(cái)富的總值。兩種方式得到的總值應(yīng)該大致相當(dāng)，但不會(huì)完全一樣。托馬斯?皮凱蒂（Thomas Piketty）被廣泛引用的著作主要是談實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值。
即使是在現(xiàn)代，實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的可用數(shù)據(jù)也不是很精準(zhǔn)。我們非常清楚對(duì)各類資產(chǎn)的當(dāng)前投資狀況，包括廠房和機(jī)器、車輛、辦公室、商店和倉(cāng)庫(kù)、道路和線網(wǎng)，但我們不了解這些資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。
國(guó)民賬戶中這些資產(chǎn)的數(shù)據(jù)主要是通過“永續(xù)盤存法”來(lái)估算的。采用這種方法需要扣除每年的折舊，并將新的投資加入到現(xiàn)有的總數(shù)中。計(jì)算出來(lái)的結(jié)果就作為下一年計(jì)算的初始值?？梢灶惐任靼嘌泪劸粕滩捎玫摹八骼桌敝凭品?，也就是從酒桶中抽出一部分成熟的雪莉酒，然后以當(dāng)年的新酒替換。
這種計(jì)算方法對(duì)有關(guān)折舊的假設(shè)和資本品的價(jià)格十分敏感。更重要的是，如果有人問“倫敦地鐵（London Underground）的價(jià)值是多少？”，我們永遠(yuǎn)也無(wú)法確定他到底想衡量什么的價(jià)值。
但是，即使有這些需要注意的問題，我們依然可以估算英法等國(guó)實(shí)物資產(chǎn)在長(zhǎng)期內(nèi)的發(fā)展，就像皮凱蒂教授所做的那樣。因?yàn)檫@些國(guó)家有記錄詳實(shí)的經(jīng)濟(jì)史。
兩個(gè)世紀(jì)以前，農(nóng)業(yè)地產(chǎn)是資本的主要組成部分，而對(duì)這類地產(chǎn)的繼承所有制是決定財(cái)富（及其不平等）的首要因素。但是，現(xiàn)在農(nóng)業(yè)在總產(chǎn)出中占的比例小得多，而英法兩國(guó)農(nóng)場(chǎng)的價(jià)值因?yàn)樵诒泵篮褪澜缙渌胤介_辟的新領(lǐng)地而下降。豪華古宅現(xiàn)在是負(fù)債，而非資產(chǎn)，擁有這些古宅的當(dāng)代“公爵”們靠給參觀者供應(yīng)茶水來(lái)維持收支平衡。
這些參觀者是資本的新主人。在英國(guó)和法國(guó)，實(shí)物資產(chǎn)超過一半的價(jià)值來(lái)自住宅地產(chǎn)。
大約60%到70%的房屋由房主自住，以價(jià)值計(jì)，這類房屋的占比更高。就算扣除了約占房產(chǎn)價(jià)值三分之一的未償付抵押貸款，房主自住的房屋也是個(gè)人財(cái)富中最大的組成部分。
因此，“資本又回來(lái)了”現(xiàn)象背后的主要因素是城市土地的增值。這種解釋和皮凱蒂教授的主張大相徑庭。他認(rèn)為，資本的增長(zhǎng)及其分配的不平等，背后的驅(qū)動(dòng)因素是無(wú)可避免的歷史趨勢(shì)，即資本回報(bào)率超過基本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（這導(dǎo)致最富有的人能無(wú)限地積累資本）。
房產(chǎn)財(cái)富有兩種形式：居住自有房屋產(chǎn)生的回報(bào)，以及穩(wěn)定攀升的房產(chǎn)價(jià)值。房主自住房屋的回報(bào)無(wú)法積累，而是以居住房屋的形式每年發(fā)生消耗。然而，房?jī)r(jià)上升對(duì)財(cái)富分配有顯著影響，尤其反映在代際傳遞不平等方面。
今天的年輕人從未來(lái)房?jī)r(jià)上漲中獲益的能力，很大程度上取決于他們的父母是否能將過去房?jī)r(jià)上漲的收益?zhèn)鬟f給他們。但與“占領(lǐng)華爾街”（Occupy Wall Street）的人們，或者購(gòu)買皮凱蒂著作的讀者擔(dān)憂的不平等相比，這種不公平在性質(zhì)和成因上存在差異。
房屋凈值和養(yǎng)老金權(quán)益的增值，在對(duì)財(cái)富進(jìn)行更廣泛的分配方面發(fā)揮了很大作用，但它們?cè)跍p少不平等方面的效果就不敢恭維了。
國(guó)內(nèi)與港臺(tái)經(jīng)濟(jì)
中國(guó)影子銀行以新面目膨脹
盡管當(dāng)局采取措施打擊隱性放貸，但中國(guó)影子銀行領(lǐng)域以新的方式迅速擴(kuò)大，他們抓住監(jiān)管盲區(qū)不斷膨脹，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，也給債務(wù)增加帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)爆出一系列債務(wù)違約事件后，當(dāng)局采取措施限制風(fēng)險(xiǎn)最大但監(jiān)管寬松的信貸領(lǐng)域，因?yàn)檫@類債務(wù)可能影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體質(zhì)。其中的違約事件就包括9月恒豐銀行擔(dān)保的40億元人民幣（6.4億美元）信貸產(chǎn)品。
政府在2011年發(fā)布統(tǒng)計(jì)影子銀行規(guī)模的指標(biāo)--社會(huì)總?cè)谫Y（TSF）。據(jù)路透對(duì)央行數(shù)據(jù)的分析，該數(shù)據(jù)顯示打擊影子銀行的舉措取得一些成功，2014年下半年影子銀行規(guī)?？s減到約21.9萬(wàn)億元人民幣（3.5萬(wàn)億美元）。
但據(jù)路透根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，由證監(jiān)會(huì)而非銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融公司基本在過去兩年所創(chuàng)造的多達(dá)16萬(wàn)億元人民幣（2.6萬(wàn)億美元）融資并未納入其中。如果算上這部分融資，那么影子銀行規(guī)模差不多相當(dāng)于傳統(tǒng)銀行體系貸款規(guī)模的逾45%。中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，我們可以觀察到這個(gè)，但沒有具體的統(tǒng)計(jì)，因此對(duì)這方面不那么清楚。社科院是為中國(guó)央行提供建議的智庫(kù)。他說(shuō)，因此影子銀行更難監(jiān)管。
的確，國(guó)務(wù)院去年12月要求央行制定新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以衡量影子銀行的規(guī)模。在影子銀行的新面目中，券商和基金管理公司可以注入散戶投資者基金，或投資一家銀行已經(jīng)籌集到的資金，扮演的角色是中介而非實(shí)際投資人?！爸袊?guó)信貸狀況只是發(fā)展得太快，因此社會(huì)總?cè)谫Y不能像以往那樣展現(xiàn)全面圖景，”瑞銀分析師Donna Kwok表示。
影子銀行的定義是非銀行信貸及銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外的信貸。在全球各地，影子銀行都是銀行體系的一個(gè)重要部分。在中國(guó)，影子銀行幫助規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)獲得信貸，并給投資者提供較銀行存款更高的回報(bào)。中國(guó)央行曾表示，影子銀行的正面作用不可否認(rèn)。但影子銀行也給高風(fēng)險(xiǎn)、效益低下的項(xiàng)目融資，加劇了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。這也是當(dāng)局對(duì)其加以遏制的原因。
隨著中國(guó)銀監(jiān)會(huì)打擊信托公司和資產(chǎn)負(fù)債表以外的信貸，該行業(yè)利用了銀監(jiān)會(huì)2008年推出的、允許券商成立資產(chǎn)管理子公司規(guī)定的漏洞。投資咨詢公司Z-Ben Advisers表示，這些機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了兩倍多，從2012年的1.89萬(wàn)億元人民幣增長(zhǎng)到今年6月底時(shí)的6.82萬(wàn)億。基金管理公司也進(jìn)行效仿，從被允許成立的第一年2012年時(shí)的1000億元人民幣，增長(zhǎng)至今年6月底時(shí)的2萬(wàn)億元。Z-Ben Advisers研究主管Howhow Zhang認(rèn)為，這些基金中超過95%都可列入影子銀行范圍。他說(shuō)，三年前幾乎還是一片空白，現(xiàn)在這些幾乎毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的平臺(tái)竟然管理著5萬(wàn)億，甚至10萬(wàn)億元的資金。
這些資金支持的往往還是影子銀行業(yè)收入的主要來(lái)源：房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施，以及其他傳統(tǒng)銀行認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。信托公司放貸可能被低估了7萬(wàn)億元人民幣，由于這類融資通常被稱為“投資”，所以不在社會(huì)融資總量（TSF）的統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)。不過分析師們認(rèn)為，在銀監(jiān)會(huì)更嚴(yán)苛的管理制度下，該行業(yè)的快速增長(zhǎng)期已經(jīng)結(jié)束。
兩套監(jiān)管體系之間的差異，可能意味著同一家母公司旗下的金融企業(yè)或許會(huì)得到不同的對(duì)待。部分出售投資產(chǎn)品的大型券商隸屬于規(guī)模更大的企業(yè)集團(tuán)，而后者也同時(shí)擁有銀行，例如光大證券和光大銀行，中信證券和中信銀行。中信一名發(fā)言人沒有對(duì)該報(bào)導(dǎo)置評(píng)，光大集團(tuán)也未回應(yīng)電話采訪要求。銀行向儲(chǔ)戶提供的年利率不得超過3.3%，而券商、信托基金、基金管理公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)則可出售回報(bào)更高的投資產(chǎn)品。銀行可通過出售理財(cái)產(chǎn)品提供更高回報(bào)，但也面對(duì)著比非銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多的限制。若證監(jiān)會(huì)收緊對(duì)影子銀行體系的管制，那么資金就會(huì)流向個(gè)人對(duì)個(gè)人貸款等新興領(lǐng)域。但影子銀行系統(tǒng)目前面臨的最大威脅可能并非來(lái)自監(jiān)管層，而是大陸股市。滬綜指自11月21日以來(lái)已經(jīng)上漲超過30%，令影子銀行體系的回報(bào)相形見絀?！敖鼇?lái)股市表現(xiàn)很好，所以我們把重點(diǎn)放在交易上面，”一名券商銷售助理稱。
中國(guó)會(huì)卷入一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)嗎？
《華爾街日?qǐng)?bào)》中文網(wǎng)“劉罡讀報(bào)”專欄稱，有外媒認(rèn)為，日元貶值已迫使中國(guó)不事聲張地加入了亞洲地區(qū)不斷升級(jí)的貨幣戰(zhàn)，但也有海外人士認(rèn)為，中國(guó)政府到目前為止依然努力不卷入到這場(chǎng)會(huì)打亂中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革步伐的角斗中去。
英國(guó)《每日電訊報(bào)》12月22日的報(bào)道說(shuō)，在俄羅斯、日本、印尼和馬來(lái)西亞等國(guó)的貨幣紛紛貶值之際，中國(guó)因人民幣匯率堅(jiān)挺而蒙受的痛苦更顯突兀。中國(guó)已經(jīng)第一次公開就人民幣的過度堅(jiān)挺發(fā)出警告，在通貨緊縮壓力日益凸顯、亞洲各國(guó)貨幣紛紛貶值之際，這顯示中國(guó)可能正在調(diào)整自己的外匯政策。報(bào)道說(shuō)，中國(guó)已不事聲張地加入了亞洲地區(qū)不斷升級(jí)的貨幣戰(zhàn)，自11月初以來(lái)，貨幣當(dāng)局引導(dǎo)人民幣兌美元匯率下跌了兩個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)讓人民幣貶值的任何行動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生將中國(guó)的通縮壓力輸出到世界其他國(guó)家的效應(yīng)。
報(bào)道說(shuō)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的第一槍在日本打響，日元匯率自2012年初以來(lái)已經(jīng)下跌了40%，最近幾個(gè)月，隨著日本出口商開始趁日元貶值之機(jī)削減產(chǎn)品價(jià)格，日元貶值對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的威脅變得越來(lái)越明顯。此后，從俄羅斯到印度，從泰國(guó)到馬來(lái)西亞，眾多新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣也開始紛紛跳水。報(bào)道援引瑞銀分析師喬治?馬努斯的話說(shuō)，現(xiàn)在的情形與1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)類似，當(dāng)時(shí)日元匯率也曾直線下跌，鑒于中國(guó)通縮壓力加大、經(jīng)濟(jì)增速放緩，難以想象中國(guó)如何能硬挺著不加入到貨幣貶值的潮流中去。
美國(guó)《福布斯》雜志網(wǎng)站12月4日刊登的一篇文章則認(rèn)為，與日本爆發(fā)貨幣戰(zhàn)無(wú)助于中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革。文章說(shuō)，就在中國(guó)努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力由投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)變之際，日元匯率近期的大幅貶值為此平添了難度。日元兌人民幣匯率今年以來(lái)已經(jīng)下跌了15%。任職于倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德?波特斯認(rèn)為，日元貶值可能會(huì)使中國(guó)制造業(yè)一些效率較低的出口企業(yè)日子更難過，但中國(guó)政府到目前為止依然致力于通過改革提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)低附加值出口產(chǎn)業(yè)的依賴。自6月以來(lái)，人民幣兌美元匯率大體保持了穩(wěn)定，并未追隨日元一道下跌。
文章認(rèn)為，與中國(guó)目前旨在避免墜入“中等收入陷阱”的艱巨任務(wù)相比，日元貶值給人民幣造成的壓力只能算一種小干擾。習(xí)近平認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)需經(jīng)歷一個(gè)“創(chuàng)造性破壞”階段的看法能經(jīng)受住日元貶值和越南及印度等國(guó)競(jìng)爭(zhēng)壓力的考驗(yàn)嗎？目前不斷走低的油價(jià)或許能為中國(guó)提供一些幫助，而西方對(duì)俄羅斯的制裁對(duì)中國(guó)也有利好作用，這有助于中國(guó)以對(duì)自己較為優(yōu)惠的條款與俄羅斯達(dá)成天然氣進(jìn)口協(xié)議。文章說(shuō)，更重要的是，中國(guó)應(yīng)該從日本經(jīng)濟(jì)過往20年的經(jīng)歷中得到教訓(xùn)，那就是沒有進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)改革，增長(zhǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在外部需求疲弱而非匯率因素成為中國(guó)出口的最大障礙之際，加入日本引發(fā)的貨幣戰(zhàn)對(duì)中國(guó)而言是一個(gè)錯(cuò)誤。
中國(guó)正在“出口”房地產(chǎn)泡沫？
韋恩?阿諾德（Wayne Arnold）在《巴倫周刊》上寫道，2014年10月，中國(guó)投資者斥資19.5億美元買下了華爾道夫酒店（Waldorf-Astoria Hotel）這座負(fù)有盛名的曼哈頓地標(biāo)式建筑，1945年的好萊塢電影《瓊樓風(fēng)月》（Week-end at the Waldorf）使其成為不朽傳奇。
與這筆交易類似的日本公司三菱地所（Mitsubishi Estate Co.）1989年收購(gòu)曼哈頓標(biāo)志性建筑洛克菲勒中心80%的股份也曾轟動(dòng)一時(shí)。當(dāng)時(shí)日本財(cái)大氣粗，正在全世界收購(gòu)資產(chǎn)。在1984至1990年間，日本人在紐約州持有的地產(chǎn)價(jià)值從8億美元飆升至逾100億美元，其中大部分位于紐約市。
在66年的中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展歷程以及20年的紐約房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮發(fā)展之后，出現(xiàn)了華爾道夫酒店的交易。中資保險(xiǎn)公司安邦保險(xiǎn)集團(tuán)承諾斥資19.5億美元收購(gòu)整座酒店。
這是中國(guó)在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫迅速破裂之際匆忙將房地產(chǎn)泡沫“出口”海外的行動(dòng)之一。問題是這兩場(chǎng)泡沫是否都會(huì)出現(xiàn)不愉快的結(jié)局。
中國(guó)投資者在全球都勢(shì)不可擋。根據(jù)高緯環(huán)球（Cushman & Wakefield），2013年中國(guó)買家的海外物業(yè)投資額從2008年的7520萬(wàn)美元攀升至158億美元，2014年上半年的新交易規(guī)模達(dá)51億美元。其中多數(shù)交易是國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)商及其他公司購(gòu)買寫字樓和其他商業(yè)地產(chǎn)。
隨著本土經(jīng)濟(jì)增速放緩，加上政府放松了對(duì)利率的限制，進(jìn)而抬高了中國(guó)公司自己的借款成本并迫使銀行和保險(xiǎn)商向客戶支付更高的報(bào)酬，中國(guó)公司渴求在海外找到回報(bào)率更高的房地產(chǎn)。
而美國(guó)擁有時(shí)尚的奢侈酒店，又具備法治環(huán)境，因此成為中國(guó)海外物業(yè)投資的首選地，排在其后的是英國(guó)、香港、新加坡和澳大利亞。Nikkei Asian Review援引仲量聯(lián)行（JLL）和Real Capital Analytics的數(shù)據(jù)稱，2014年前九個(gè)月中國(guó)投資者在美國(guó)買下了27.6億美元的商業(yè)地產(chǎn)，進(jìn)而全年有可能突破2013年的32億美元。去年，房地產(chǎn)開發(fā)商SOHO中國(guó)的控股家族與一位巴西投資者聯(lián)手投資了14億美元，收購(gòu)了曼哈頓通用汽車大樓40%的股權(quán)。
中國(guó)對(duì)美國(guó)住宅的胃口似乎要大好多倍。據(jù)美國(guó)全國(guó)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（U.S. National Association of Realtors）的數(shù)據(jù)，在截至3月31日的這一年間，中國(guó)內(nèi)地、香港和臺(tái)灣買家購(gòu)置了總價(jià)220億美元的美國(guó)住宅，成為在美購(gòu)買住宅最大的外國(guó)購(gòu)房者群體，加拿大人排在第二位。加拿大人往往花費(fèi)約26.8萬(wàn)美元在亞利桑那州和佛羅里達(dá)州購(gòu)置養(yǎng)老房，而中國(guó)人購(gòu)買的典型住宅是在加州或紐約價(jià)值52.3萬(wàn)美元的出租房。
那么，在中國(guó)房?jī)r(jià)走低之際，情況又如何呢？在住宅存量處于五年高點(diǎn)之際，中國(guó)的樓市面臨供應(yīng)過剩問題。銷量和價(jià)格一直在雙雙下滑。眼下，隨著中國(guó)投資者將資金投向海外，試圖用其他地方更健康的資產(chǎn)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)下滑帶來(lái)的損失，不斷下滑的房?jī)r(jià)似乎開始推高離岸市場(chǎng)需求。從一定程度講，北京正在鼓勵(lì)這種做法，力推債務(wù)纏身的開發(fā)商在海外擴(kuò)大銷量以償還在國(guó)內(nèi)建造未售出房屋所用的貸款。不過，最終，中國(guó)不斷下滑的房?jī)r(jià)可能促使中國(guó)投資者采取上世紀(jì)90年代初日本人的做法：提供大幅折扣拋售海外房產(chǎn)以籌集現(xiàn)金。當(dāng)他們這樣做的時(shí)候，可能幫助抑制他們一直在推高的那些市場(chǎng)的房?jī)r(jià)。
東京房地產(chǎn)泡沫破裂并將日本經(jīng)濟(jì)卷入長(zhǎng)達(dá)20年的通貨緊縮困局之后，三菱地所最后在1995年虧本拋售了洛克菲勒中心。日本投資者在1988年買入了165億美元的美國(guó)房地產(chǎn)，到1994年他們正在或者試圖出手的美國(guó)房地產(chǎn)達(dá)到64億美元，并且遭受了30%或以上的損失。
盡管日本投資者在紐約市商業(yè)地產(chǎn)中僅持有大約3%，但他們的拋盤幫助壓低了當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)價(jià)格，正如之前他們的買盤推高了市場(chǎng)一樣。紐約高端寫字樓價(jià)格從20世紀(jì)80年代的每平方英尺500美元降至1994年的大約150至200美元。
中國(guó)投資者的撤離可能給香港和新加坡等亞洲市場(chǎng)帶來(lái)更大的壓力。近年來(lái)在這些地方中國(guó)投資者在高端地產(chǎn)的一擲千金再加上低利率推動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格飆漲。不過隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩以及全球利率水平似乎即將上行，新加坡物業(yè)價(jià)格已經(jīng)開始下跌，香港、菲律賓、韓國(guó)、泰國(guó)和越南的地產(chǎn)價(jià)格也在走軟。
在亞洲這樣一個(gè)高度依賴房地產(chǎn)的地區(qū)，前景并不太好。據(jù)野村（Nomura）的估算，地產(chǎn)價(jià)格若下跌5%，那么亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)被拉低1.3個(gè)百分點(diǎn)。