中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所《宏觀經(jīng)濟(jì)與政策跟蹤》課題組
2015年第12期（總第1528期）2015年2月9日（星期一）
[本期要點(diǎn)] 中國(guó)央行加入寬松陣營(yíng) 美元走強(qiáng)傷不起 日本制造業(yè)逆勢(shì)穩(wěn)增 中國(guó)工業(yè)活動(dòng)兩年多來(lái)首次收縮
經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)
中國(guó)央行加入寬松陣營(yíng)
[摘要：全球各地多個(gè)中央銀行在過(guò)去一個(gè)多月出乎意料地調(diào)整貨幣政策，中國(guó)央行也于今日下調(diào)存準(zhǔn)正式加入寬松陣營(yíng)。中國(guó)央行加入寬松陣營(yíng)的真實(shí)原因是什么，又將產(chǎn)生怎樣的影響，值得我們關(guān)注。]
各央行可能繼續(xù)調(diào)整貨幣政策
據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》報(bào)道，今年1月已有11家央行調(diào)整基準(zhǔn)利率，其中10家降息，它們是俄羅斯、巴基斯坦、加拿大、丹麥、土耳其、瑞士、印度、埃及、秘魯和羅馬尼亞，只有巴西宣布加息。澳大利亞央行則是最新加入減息潮的央行。大華銀行環(huán)球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)研究部預(yù)計(jì)，在澳洲央行宣布減息后，新西蘭央行最有可能加入減息行列。野村首席亞洲經(jīng)濟(jì)師薩巴拉曼認(rèn)為，由于通脹趨低而出口疲軟，亞洲更多央行會(huì)有意料之外的貨幣政策舉動(dòng)，政策宣布的時(shí)機(jī)或政策放寬的規(guī)模都可能出乎意料。他給出了下列原因。首先，商品價(jià)格大幅下跌和亞洲貨幣有效匯率升值，是通脹下跌背后的主要推動(dòng)力。新加坡連續(xù)兩個(gè)月物價(jià)下跌，泰國(guó)最近的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)下滑。如果不包括一次過(guò)的煙草起價(jià)，韓國(guó)已接近通貨緊縮，臺(tái)灣也是如此。其他多數(shù)國(guó)家的通脹趨低，或面臨通脹的迅速下跌。另外，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢速度，而亞洲的出口放緩。在沒有通脹擔(dān)憂的情況下，由于出口疲軟、有效貨幣匯率升值，幾家亞洲央行應(yīng)該會(huì)考慮進(jìn)一步減息來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求，并減輕由于歐洲央行正式推行量化寬松后外國(guó)熱錢流入的潛在壓力。經(jīng)濟(jì)師普遍預(yù)計(jì)，接下來(lái)中國(guó)人民銀行可能會(huì)出手。聯(lián)昌國(guó)際經(jīng)濟(jì)師宋生文說(shuō)：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望平緩，通脹的預(yù)期走低，中國(guó)人民銀行甚至可能會(huì)在春節(jié)前發(fā)‘減息紅包’。”此外，泰國(guó)、印度、印度尼西亞以及新加坡都有可能出手放寬貨幣政策。
通縮陰風(fēng)險(xiǎn)威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)
抑制迅速上漲的價(jià)格曾經(jīng)是中國(guó)決策者的首要任務(wù)，但現(xiàn)在情況已發(fā)生了變化。實(shí)際上，中國(guó)1月份的價(jià)格漲幅可能創(chuàng)全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。
接受《華爾街日?qǐng)?bào)》調(diào)查的13位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期中值顯示，1月份衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）可能僅較上年同期上升0.9%。這一升幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年12月份的1.5%。巴克萊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健表示，通縮風(fēng)險(xiǎn)正變得更加真實(shí)，通脹率下降推高了實(shí)際利率，并增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出，油價(jià)下跌、國(guó)內(nèi)需求疲軟以及上年比較基數(shù)較高或許已導(dǎo)致1月份的通脹率降至2009年11月份以來(lái)的最低水平。當(dāng)時(shí)的CPI升幅為0.6%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家還稱，1月份跟蹤工業(yè)品出廠價(jià)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）可能在繼續(xù)下降，同比降幅預(yù)計(jì)為3.7%，去年12月份為下降3.3%。這意味著中國(guó)工業(yè)品價(jià)格下降的情況已持續(xù)近三年之久。持續(xù)的通縮會(huì)侵蝕企業(yè)的利潤(rùn)率，并使企業(yè)難以為采購(gòu)的工業(yè)品付款。久而久之，這種情況最終會(huì)導(dǎo)致工人失業(yè)。中國(guó)科學(xué)院研究員陳錫康上個(gè)月在一個(gè)經(jīng)濟(jì)論壇上表示，目前中國(guó)央行應(yīng)該將重心從防范金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)低通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
過(guò)去兩年多來(lái)，由于擔(dān)心中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題惡化，中國(guó)央行并未理會(huì)外界要求推出大力度寬松措施的呼聲。不過(guò)最近幾個(gè)月，決策者似乎意識(shí)到了通貨膨脹低迷和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩的嚴(yán)重程度。去年11月份，中國(guó)央行首次降息。2月4日，中國(guó)央行又出人意料地下調(diào)了銀行存款準(zhǔn)備金率，釋放了1000多億美元的資金。
低通脹可能并不是決策者面臨的唯一難題。上述對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，中國(guó)1月份的對(duì)外貿(mào)易可能遭遇更多不利因素。中國(guó)1月份出口額或同比增長(zhǎng)4.0%，增幅遠(yuǎn)低于去年12月份的9.7%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱，去年同期的比較基數(shù)高，最近新訂單增勢(shì)放緩，人民幣兌部分貨幣走強(qiáng)，所有這些因素都意味著出口增速將會(huì)回落。預(yù)計(jì)中國(guó)1月份的進(jìn)口額下降3.3%，降幅大于去年12月份的2.4%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，1月份貿(mào)易順差為484億美元，與去年12月份的496億美元大體持平。
按照季節(jié)性規(guī)律，隨著各家中資銀行在年初之際獲得新的放貸額度，1月份銀行放貸量通常會(huì)激增。這或許將成為低迷數(shù)據(jù)中的一個(gè)亮點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，受季節(jié)性因素影響，1月份中資銀行新增貸款將達(dá)到人民幣1.35萬(wàn)億元（合2177億美元），遠(yuǎn)高于去年12月份的人民幣6970億元。凱投宏觀（Capital Economics）的威廉姆斯在一篇研究報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)放貸規(guī)模將進(jìn)一步小幅升高，因此前有跡象顯示，中國(guó)的決策者已放寬了銀行業(yè)放貸的限制。
人行正式加入全球?qū)捤申嚑I(yíng)
人民銀行2月4日下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率?！度A爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，中國(guó)央行的政策立場(chǎng)已經(jīng)正式進(jìn)入寬松模式了，促使中國(guó)央行采取新立場(chǎng)背后的原因和經(jīng)濟(jì)增速放緩相比，促使該央行這樣做的原因更可能是因?yàn)橘Y本外流。
這樣做向銀行系統(tǒng)釋放出新的流動(dòng)性。中國(guó)央行去年11月下調(diào)了基準(zhǔn)利率，這是該央行此前謹(jǐn)慎實(shí)施定向刺激措施后的一項(xiàng)更全面的寬松舉措。
在過(guò)去，中國(guó)央行曾通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來(lái)抵擋大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)帶來(lái)的影響。舉例來(lái)說(shuō)，為防止資金進(jìn)一步從國(guó)外流入中國(guó)，該央行2010年和2011年曾12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)時(shí)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）正在實(shí)施債券購(gòu)買這樣的超寬松措施，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率相對(duì)更具吸引力，因此導(dǎo)致大量資本流向中國(guó)。
但是中國(guó)央行自那以后便不再如此頻繁地使用這一工具。在降準(zhǔn)之前，央行自從2012年5月來(lái)一直沒有對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行過(guò)調(diào)整。央行希望能夠從使用定額制及其他量化寬松工具轉(zhuǎn)變到采取調(diào)整利率等更加針對(duì)價(jià)格水平的措施。
近期資本外流規(guī)模的大幅增加顯然是引發(fā)央行采取行動(dòng)的因素。外界預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或從今年晚些時(shí)候開始加息，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑及利率下降，這些因素引發(fā)資本外流。中國(guó)國(guó)家外匯管理局2月3日公布，2014年中國(guó)資本與金融項(xiàng)目逆差910億美元。根據(jù)截至去年年末中國(guó)央行有關(guān)銀行存款準(zhǔn)備金總規(guī)模的數(shù)據(jù)，周三對(duì)存準(zhǔn)率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)使得大多數(shù)大型銀行的存準(zhǔn)率降至19.5%，將解凍約940億美元資金可用于放貸。中國(guó)央行的聲明有一些指向改革的利好因素。該行稱，希望信貸流向小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)。一些農(nóng)村和城市商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度更大。其中中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行將額外降準(zhǔn)4個(gè)百分點(diǎn)。
但這已經(jīng)不再僅僅是定向刺激政策。去年11月份的降息以及此次的降準(zhǔn)都使得央行的寬松貨幣政策加碼。進(jìn)一步降息的可能性仍在。這可能導(dǎo)致更多資本流出，尤其是如果美聯(lián)儲(chǔ)如外界預(yù)期開始加息的話。對(duì)此中國(guó)可能會(huì)允許一定限度的人民幣貶值，但由于政治原因人民幣兌美元不太可能大幅下跌。
所有這些都表明中國(guó)高速增長(zhǎng)時(shí)期的資本流入循環(huán)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，經(jīng)濟(jì)風(fēng)向已經(jīng)出現(xiàn)變化。
（綜合消息）
國(guó)際經(jīng)濟(jì)
美元走強(qiáng)傷不起
[摘要：近來(lái)，美元持續(xù)走高，對(duì)于本處于全球經(jīng)濟(jì)不景氣大環(huán)境下的美國(guó)企業(yè)和新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)說(shuō)可謂雪上加霜，了引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)界的擔(dān)憂。]
強(qiáng)勢(shì)美元令美國(guó)企業(yè)承壓
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，在一系列疲弱的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示美元走強(qiáng)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩正對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司造成壓力后。卡特彼勒、杜邦、微軟、寶潔和聯(lián)合技術(shù)（United Technologies）這些類型迥異的企業(yè)都報(bào)告了令人失望的利潤(rùn)數(shù)據(jù)或發(fā)出警告稱，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)疲軟以及美元走強(qiáng)將為未來(lái)一年帶來(lái)挑戰(zhàn)。
日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)聯(lián)合銀行（MUFG Union Bank）首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯?魯普基表示：“（耐用品訂單數(shù)據(jù)）連續(xù)兩月下滑，反映出美元走強(qiáng)已開始體現(xiàn)為接單情況變差，這是制造業(yè)新的薄弱點(diǎn)，或許會(huì)讓聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在會(huì)議上三思而行、甚至產(chǎn)生擔(dān)憂。”
美元自去年夏天以來(lái)已累計(jì)升值17%，沖擊了美國(guó)企業(yè)海外利潤(rùn)的價(jià)值。由于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、政治緊張關(guān)系、以及油價(jià)同期下跌逾50%，美國(guó)企業(yè)在一些海外市場(chǎng)上已然面臨問(wèn)題，美元升值讓它們的境況雪上加霜。
Miller Tabak & Co首席經(jīng)濟(jì)策略師安東尼?卡里扎基斯表示：“盡管我們應(yīng)忍住不從近期疲弱的耐用品訂單數(shù)據(jù)中得出任何重大結(jié)論，但我們顯然應(yīng)關(guān)注海外增長(zhǎng)放緩及美元升值是否已開始拖累制造業(yè)這個(gè)明顯為出口導(dǎo)向型的行業(yè)?！?/p>
微軟警告稱，其核心的個(gè)人電腦軟件業(yè)務(wù)在一些重要的海外市場(chǎng)難以恢復(fù)增長(zhǎng)，在中國(guó)、日本和俄羅斯市場(chǎng)營(yíng)收下滑。采礦設(shè)備公司卡特彼勒表示，今年預(yù)計(jì)利潤(rùn)將下滑20%，其中最重要的因素應(yīng)該是油價(jià)下跌。以銷售額計(jì)最大的消費(fèi)品公司寶潔表示，它遭遇了公司178年歷史上“匯率影響最強(qiáng)烈的一個(gè)財(cái)年”。
美元走高可能重創(chuàng)新興市場(chǎng)
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，國(guó)際金融政策制定者就美元匯率反彈對(duì)新興市場(chǎng)的影響拉響了警報(bào)。近年新興市場(chǎng)企業(yè)背上了大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。有“央行的央行”之稱的國(guó)際清算銀行（BIS）去年12月在其季度報(bào)告中警告稱，美元持續(xù)反彈可能損害某些企業(yè)的信用度，從而暴露出新興市場(chǎng)的金融脆弱性。總部位于巴塞爾的國(guó)際清算銀行補(bǔ)充說(shuō)，金融市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越多的脆弱跡象，盡管人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生新的期待。該機(jī)構(gòu)援引了全球金融體系的基石——12.3萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近期出現(xiàn)的壓力作為依據(jù)?！霸谖铱磥?lái)，這些情況突顯了隱藏在市場(chǎng)興旺表象下的脆弱性——我甚至敢說(shuō)是愈演愈烈的脆弱性，”國(guó)際清算銀行的貨幣和經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人克勞迪奧?博里奧（Claudio Borio）表示。
傳統(tǒng)上，美元走強(qiáng)被證明是發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)動(dòng)蕩的預(yù)兆，在上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)和90年代的亞洲危機(jī)中都起到了推波助瀾的作用。其結(jié)果是，相關(guān)國(guó)家的政府大體上切斷了本國(guó)貨幣與美元的聯(lián)系，減輕自己對(duì)海外借款的依賴，并加強(qiáng)了央行儲(chǔ)備。
然而，新興市場(chǎng)企業(yè)近年通過(guò)發(fā)行美元證券大舉借款，這種現(xiàn)象受到國(guó)際清算銀行的密切關(guān)注。國(guó)際清算銀行指出了新興市場(chǎng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行美元證券大舉借款的情況有多嚴(yán)重。該機(jī)構(gòu)表示，新興市場(chǎng)借款人總共發(fā)行了2.6萬(wàn)億美元的國(guó)際債務(wù)證券，其中四分之三以美元計(jì)價(jià)。國(guó)際清算銀行補(bǔ)充稱，跨國(guó)銀行向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)放的跨境貸款在2014年年中總計(jì)達(dá)到3.1萬(wàn)億美元，這些貸款大部分以美元計(jì)價(jià)。博里奧表示：“如果作為主要國(guó)際貨幣的美元繼續(xù)走高，就有可能加大債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而暴露出貨幣和資金錯(cuò)配。如果美國(guó)利率正常化，財(cái)務(wù)狀況收緊只會(huì)惡化。”報(bào)告還發(fā)現(xiàn)，跨境信貸流動(dòng)出現(xiàn)三年來(lái)首次大幅增加。去年第二季度，海外放貸（銀行信心的一個(gè)重要標(biāo)志）增長(zhǎng)4010億美元，至30萬(wàn)億美元。從2013年6月至2014年6月的1.2%年度增長(zhǎng)是2011年末以來(lái)首次年度增長(zhǎng)，而且伴隨著向亞洲新興市場(chǎng)的更多放貸。
美元上漲非小事
愛德華?盧斯在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表的文章中認(rèn)為，美元正在飆升，出口增長(zhǎng)正在放緩。同樣的道理也適用于人們普遍預(yù)期、但并未真正發(fā)生的制造業(yè)重返美國(guó)。美國(guó)的大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在削減利率，他們的貨幣兌美元匯率下跌。如果這些趨勢(shì)持續(xù)（它們會(huì)持續(xù)的），美國(guó)政治將做出反應(yīng)。美元上漲不像人們所以為的那樣是件小事。
然而，美元上漲的步伐很難停下來(lái)。北美和其他多數(shù)大型經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)差距是切實(shí)存在的——用美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）主席珍妮特?耶倫的話來(lái)說(shuō)，北美的增長(zhǎng)是“穩(wěn)健的”。因此，它們之間的貨幣政策差距也在逐步擴(kuò)大。美國(guó)十年期債券收益率處于僅僅1.7%的歷史低位。但與德國(guó)、日本甚至英國(guó)的十年期債券（分別為0.3%、0.25%和1.3%）相比，這已經(jīng)是很高的收益率了。投資者將會(huì)繼續(xù)買入美元。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)邁向近十年來(lái)首次加息，這種差距將變得更加顯著。其他大多數(shù)國(guó)家正在降息。在過(guò)去3周里，加拿大、印度和新加坡全都下調(diào)了本國(guó)的貸款利率。預(yù)計(jì)澳大利亞和土耳其將會(huì)效仿。歐洲央行（ECB）和丹麥的名義利率正在進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。歐元與美元等值可能只是時(shí)間問(wèn)題。
這些不是“大蕭條”（Great Depression）式的貶值。歐洲以及其他國(guó)家正在加快量化寬松步伐以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是為了要在貶值的道路上跑贏美國(guó)。但效果是一樣的。
美元上漲有兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。首先，它對(duì)企業(yè)賬面利潤(rùn)的影響越來(lái)越大。美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的近一半收入來(lái)自海外，凈利潤(rùn)中的海外份額甚至更高。美元越強(qiáng)勢(shì)，它們的利潤(rùn)增長(zhǎng)越弱。
在2014年最后一個(gè)季度，許多大型公司發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示利潤(rùn)下降?？ㄌ乇死盏睦麧?rùn)下降25%。寶潔預(yù)計(jì)，由于強(qiáng)勢(shì)美元的影響，2015年的利潤(rùn)將會(huì)出現(xiàn)零增長(zhǎng)。甚至蘋果和谷歌也就“猛烈的匯率逆風(fēng)”發(fā)出警告。這有助于解釋今年1月美國(guó)股市在美元上漲的同時(shí)下跌5%。
其次，政治上的反彈越來(lái)越大。上周，共和黨和民主黨施壓美國(guó)貿(mào)易代表邁克?弗羅曼，要求他將匯率操縱條款寫進(jìn)《跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP）——日本是焦點(diǎn)。盡管中國(guó)沒有參與TPP，但人民幣是他們的真正目標(biāo)。弗羅曼將他們的問(wèn)題轉(zhuǎn)給美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)杰克?盧，后者堅(jiān)稱強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)的利益。
盧說(shuō)的是套話，而且可以說(shuō)具有誤導(dǎo)性。但正如艾倫?貝蒂（Alan Beattie）所指出的，貨幣操縱取決于觀點(diǎn)。一個(gè)人眼里的貨幣貶值，在另一個(gè)人眼里也許是貨幣政策。針對(duì)匯率操縱的規(guī)則不可能得到執(zhí)行。堅(jiān)持要求這些規(guī)則將破壞太平洋貿(mào)易協(xié)定取得成功的可能性。
然而，隨著出口停滯和制造業(yè)就業(yè)崗位未能回流至美國(guó)，政治上的辯論可能越來(lái)越激烈。上月，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯和英國(guó)影子財(cái)政大臣埃德?鮑爾斯在美國(guó)進(jìn)步中心（Center for American Progress）出爐了一份關(guān)于包容性繁榮的報(bào)告。該報(bào)告列舉了一套明確的政策來(lái)扭轉(zhuǎn)西方中產(chǎn)階級(jí)收入下降的趨勢(shì)，包括擴(kuò)大員工所有制，改進(jìn)帶薪產(chǎn)假制度，提高最低工資水平以及加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)。這些提議被視為希拉里?克林頓競(jìng)選總統(tǒng)的政策藍(lán)圖。該報(bào)告還提議“新的貿(mào)易協(xié)定應(yīng)該明確包括可執(zhí)行的針對(duì)匯率操縱的紀(jì)律”，這令人震驚，因?yàn)樗_默斯一貫反對(duì)此類條款。有了此類依據(jù)，無(wú)怪乎左、右翼都呼吁納入遏止匯率操縱的條款。
那么，強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)局將會(huì)如何？好的一面是，耶倫可以在比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間里保持零利率。目前薪資和通脹幾乎沒有上漲跡象。美元越強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)口成本越低。油價(jià)不斷下跌也有所幫助。
按歐洲的標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)正在設(shè)法應(yīng)對(duì)一個(gè)高級(jí)問(wèn)題。壞消息是，美國(guó)的復(fù)蘇建立在消費(fèi)增長(zhǎng)的老套模式的基礎(chǔ)之上。在2014年最后一個(gè)季度，2.6%的增長(zhǎng)是家庭支出（而非投資）推動(dòng)的。美國(guó)企業(yè)實(shí)際上在削減國(guó)內(nèi)支出。
既然美國(guó)消費(fèi)支出增長(zhǎng)是廉價(jià)借貸成本（而非中產(chǎn)階級(jí)收入增長(zhǎng)）推動(dòng)的，當(dāng)利率周期變化時(shí)，這種增長(zhǎng)就會(huì)難以為繼。大多數(shù)美國(guó)人仍在懷疑復(fù)蘇的力度。鑒于人們以不到3%的利率就可獲得30年期的抵押貸款，買房子的人這么少令人意外。很難相信，當(dāng)耶倫最終采取加息行動(dòng)的時(shí)候，會(huì)有更多的人買房子。從某個(gè)方面來(lái)說(shuō)，盧是正確的。強(qiáng)勢(shì)美元反映出美國(guó)的成功。它也可能說(shuō)明了，要當(dāng)心你自己的愿望。
（綜合消息）
日本制造業(yè)逆勢(shì)穩(wěn)增
[摘要：日本1月制造業(yè)PMI終值為52.2，是連續(xù)第八個(gè)月處于50點(diǎn)榮枯分界線上。最新的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)進(jìn)一步印證了日本經(jīng)濟(jì)在去年出乎意料地萎縮后，正在穩(wěn)健復(fù)蘇。]
在中國(guó)、印度，以及印度尼西亞等亞太經(jīng)濟(jì)體今年1月份的制造業(yè)活動(dòng)放緩之際，日本制造業(yè)則保持增長(zhǎng)，顯示日本經(jīng)濟(jì)在去年突然萎縮后，國(guó)內(nèi)需求正持續(xù)恢復(fù)。
亞太國(guó)家最近幾天陸續(xù)發(fā)布1月份的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）。2月2日在日本發(fā)布的指數(shù)顯示，日本1月的制造業(yè)PMI終值為52.2，略高于預(yù)估的52.1和12月的52.0，也是連續(xù)第八個(gè)月處于50點(diǎn)榮枯分界線上方。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)是制造業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)，50點(diǎn)以上表示制造業(yè)正在擴(kuò)張，跌破50點(diǎn)則意味著制造業(yè)陷入萎縮。日本1月份的制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)為52.7，高于預(yù)估的52.3和12月份的52.5。該指數(shù)是采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的組成部分之一。此外，日本新出口訂單連續(xù)第七個(gè)月擴(kuò)張，升速也比12月更快。最新的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)進(jìn)一步印證了日本經(jīng)濟(jì)在去年出乎意料地萎縮后，正在穩(wěn)健復(fù)蘇。根據(jù)路透社的調(diào)查，經(jīng)濟(jì)師預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)去年增長(zhǎng)了3.2%，今年將擴(kuò)張2.1%。韓國(guó)制造業(yè)也在出口回升帶動(dòng)下，在五個(gè)月內(nèi)首次恢復(fù)增長(zhǎng)。韓國(guó)1月的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)回升1.2至51.1，這是2013年5月以來(lái)的最高水平。
中國(guó)、印度和印尼的制造業(yè)活動(dòng)則放緩。印尼制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第四個(gè)月萎縮，但萎縮的速度有所減緩。印尼1月的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為48.5，高于12月份的47.6；12月指數(shù)為2011年、印尼采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)建以來(lái)的最低水平。匯豐銀行經(jīng)濟(jì)師認(rèn)為，雖然印尼制造業(yè)在短期內(nèi)將依然疲弱，目前有跡象顯示這個(gè)行業(yè)正穩(wěn)定下來(lái)。低油價(jià)也有助于重振當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)。因此，匯豐銀行預(yù)期印尼央行今年將保持現(xiàn)行的貨幣政策。
印度方面，在12月創(chuàng)下54.5的兩年新高后，印度采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)上個(gè)月下滑到52.9。印度的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)自2013年11月以來(lái)一直處于50點(diǎn)上方，但上個(gè)月的跌幅比分析師的預(yù)測(cè)更大。匯豐銀行印度首席經(jīng)濟(jì)師班達(dá)里認(rèn)為，印度的增長(zhǎng)疲弱、通脹率下跌，進(jìn)一步印證了他對(duì)印度中央銀行應(yīng)該降低利率的觀點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期印度中央銀行今天開會(huì)后將保持貨幣政策不變，但該央行之前暗示在下來(lái)幾個(gè)月將會(huì)再度放寬政策。
中國(guó)2月1日宣布的官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)出現(xiàn)28個(gè)月來(lái)首次跌破榮枯線，而官方非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)也創(chuàng)一年新低。中國(guó)制造業(yè)因供過(guò)于求而陷入萎縮，加劇了全球?qū)⒊霈F(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。分析師也更相信，中國(guó)將放寬貨幣政策，讓人民幣幣值走軟。
. 在日前針對(duì)日本制造業(yè)企業(yè)實(shí)施的一項(xiàng)調(diào)查中，作為將來(lái)有潛力的投資目的地，很多日本企業(yè)在第1位列舉了印度。第2位是印度尼西亞，而第3位是中國(guó)。這項(xiàng)調(diào)查由日本國(guó)際合作銀行（JBIC）于2014年7月以日本1000家制造業(yè)企業(yè)為對(duì)象實(shí)施。調(diào)查實(shí)施的時(shí)間剛好在莫迪就任印度總理之后。
據(jù)印度工商部預(yù)測(cè)，眾多日本企業(yè)正在認(rèn)真討論未來(lái)投資印度的計(jì)劃，投資額在今后2-3年里或達(dá)到約7500億盧比。另?yè)?jù)印度工商部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年6-9月日本對(duì)印度的直接投資總額為6億1800萬(wàn)美元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2013年同一期間的2億7300萬(wàn)美元。截至2014年10月，在印度國(guó)內(nèi)注冊(cè)的日本企業(yè)數(shù)量比上年增加13%，達(dá)到1209家。
（聯(lián)合早報(bào)，2015.2.3）
國(guó)內(nèi)與港臺(tái)經(jīng)濟(jì)
中國(guó)工業(yè)活動(dòng)兩年多來(lái)首次收縮
[摘要：中國(guó)制造業(yè)上月出現(xiàn)兩年多來(lái)首次收縮，這是繼去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度降至24年最低位之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的最新跡象。]
最新的制造業(yè)指數(shù)將加強(qiáng)出臺(tái)更積極的貨幣和財(cái)政政策以提振經(jīng)濟(jì)的呼聲。分析人士預(yù)計(jì)，中國(guó)央行今年將兩次下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，財(cái)政部也將允許更大的財(cái)政赤字。
2月1日政府發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）下降到49.8，去年12月為50.1。自2012年9月以來(lái)，該指數(shù)首次跌破50這一經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的分界點(diǎn)。澳新銀行（ANZ）大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛昨天在一份簡(jiǎn)報(bào)中寫道：“隨著李克強(qiáng)總理近日重申中國(guó)仍需較快增長(zhǎng)才能在今年新增1000萬(wàn)就業(yè)機(jī)會(huì)，再加上（鑒于）中國(guó)正進(jìn)入一個(gè)快速的通脹減速過(guò)程，我們認(rèn)為貨幣政策姿態(tài)將保持寬松偏向?！背齈MI指數(shù)疲軟之外，上星期公布的12月工業(yè)（包括制造業(yè)、采礦和公用事業(yè)）利潤(rùn)也出現(xiàn)有記錄以來(lái)最大下降。根據(jù)路透社（Reuters）的一份調(diào)查顯示，分析師此前預(yù)期PMI指數(shù)為50.2。原本預(yù)計(jì)PMI指數(shù)會(huì)受到季節(jié)性影響而提升，但結(jié)果卻欠佳。工廠在春節(jié)（今年落在2月）前增加產(chǎn)出。然而產(chǎn)出分類指數(shù)仍然從12月的52.2跌落到1月的51.7。進(jìn)口下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，至46.4，反映國(guó)內(nèi)需求走弱。由于能源和大宗商品價(jià)格持續(xù)下滑，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，至41.9。
匯豐銀行（HSBC）進(jìn)行的另一項(xiàng)PMI調(diào)查偏重于規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)，1月份該指數(shù)略有加強(qiáng)。1月其中國(guó)制造業(yè)PMI“終值”為49.7——略帶低于兩周前的“預(yù)覽值”49.8，但略高于去年12月的49.6。匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)下降之前，曾連續(xù)6個(gè)月上升。匯豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，我們認(rèn)為，制造業(yè)需求仍然疲弱，未來(lái)將需要采取更激進(jìn)的貨幣和財(cái)政寬松政策，以防止增長(zhǎng)進(jìn)一步大幅下滑。
在房?jī)r(jià)下跌的大背景下，房地產(chǎn)投資的放緩抑制了對(duì)中國(guó)工廠產(chǎn)出的需求。最近幾個(gè)月樓市的銷量出現(xiàn)起色，然而許多城市還有大量未出售公寓需要幾個(gè)月甚至幾年時(shí)間才能消化。這種局面意味著，隨著開發(fā)商減緩了新項(xiàng)目的施工，對(duì)鋼鐵、水泥和銅線等基本制成品的需求將保持疲軟。
為衡量制造業(yè)景氣程度的重要先行指標(biāo)，1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)疲軟，使得要求官方出臺(tái)刺激計(jì)劃的呼聲再起。李克強(qiáng)曾表示，中國(guó)必須適應(yīng)增長(zhǎng)較為緩慢的“新常態(tài)”，擺脫依賴建筑業(yè)和重工業(yè)的增長(zhǎng)模式。路透社報(bào)道，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）亞洲首席經(jīng)濟(jì)師康迪天（Tim Condon）認(rèn)為，定向?qū)捤韶泿糯胧?huì)是中國(guó)政府的第一選擇。去年11月的減息是在國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)投訴企業(yè)信貸欠缺流通后才落實(shí)的。基于此，他相信在下一次刺激性措施出臺(tái)前，還將會(huì)有類似的先兆。美銀美林的分析報(bào)告也稱，最新出爐的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)去年第四季度開始推出的寬松措施還將持續(xù)，并有助于提振今年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在去年第四季的水平。
2月2日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，1月份中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)從上個(gè)月小幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)到56.3%。分析認(rèn)為，該指數(shù)保持在55%以上，反映出物流經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然總體平穩(wěn)。中國(guó)物流信息中心副主任何輝認(rèn)為，物流服務(wù)價(jià)格指數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)指數(shù)均出現(xiàn)下降，但主營(yíng)業(yè)務(wù)成本指數(shù)卻回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示物流業(yè)仍處于“低價(jià)格、高成本”的運(yùn)行狀態(tài)。
（綜合消息）
（編譯、整理：李彥松；責(zé)任編輯：王硯峰）
2015年第12期（總第1528期） 2015年2月9日（星期六）
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