馬光遠(yuǎn)解讀降準(zhǔn)：糟糕的時(shí)機(jī)，正確的選擇

中國(guó)央行決定：自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

很顯然，除做出決定的時(shí)間有點(diǎn)“姍姍來(lái)遲”，這是一個(gè)非常明智的選擇：在全球經(jīng)濟(jì)籠罩在可怕的通縮魅影的情況下，中央央行唯一需要做的就是打開貨幣的水龍頭，向經(jīng)濟(jì)體釋放流動(dòng)性以刺激疲弱的需求，中國(guó)央行也不例外。

2015年的第一個(gè)月，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然不好看，備受關(guān)注的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，官方的數(shù)字再次跌破了50%的榮枯線，顯示飽受產(chǎn)能過(guò)剩之苦的中國(guó)制造業(yè)仍然沒(méi)有回暖的跡象。受新興市場(chǎng)需求疲弱的影響，包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格下跌的趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀和強(qiáng)勁復(fù)蘇，導(dǎo)致美元相對(duì)于其他主要貨幣走勢(shì)強(qiáng)健，全球因“強(qiáng)勢(shì)美元”正在面臨越來(lái)越明顯的通縮風(fēng)險(xiǎn)，為了對(duì)抗此風(fēng)險(xiǎn)，包括英國(guó)、加拿大、日本在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體集體選擇通過(guò)降息或者“QE”的手段對(duì)抗通縮這個(gè)可怕的魔鬼，免得陷入日本式20年的夢(mèng)魘。很顯然，這次大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體選擇貨幣貶值，并非羅賓遜夫人當(dāng)年所言的以鄰為壑的“競(jìng)相貶值”，而是同仇敵愾對(duì)抗通縮這個(gè)共同的敵人。很可能，2015年全球最可怕的風(fēng)險(xiǎn)就是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冷的“冰河時(shí)代”。

中國(guó)的CPI在2014年第四季度已經(jīng)重新回落到“1”時(shí)代，PPI已經(jīng)連續(xù)35個(gè)月為負(fù)數(shù)的情況下，如果再否認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮的危險(xiǎn)顯然有點(diǎn)自欺欺人。然而，過(guò)去30多年和通脹有豐富斗爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)央行似乎對(duì)通縮的巨大破壞力顯得陌生，因而在因?qū)ι巷@得頗為鎮(zhèn)定和遲緩。一方面承認(rèn)企業(yè)融資難融資貴，另一方面堅(jiān)持不通過(guò)降準(zhǔn)降息的常規(guī)手段釋放流動(dòng)性。當(dāng)然，中國(guó)央行有自己的苦衷。中國(guó)的央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的“新常態(tài)”的反應(yīng)總是慢一拍。在去年2季度，中國(guó)的流動(dòng)性緊張已經(jīng)非常明顯的情況下，央行堅(jiān)持沒(méi)有通過(guò)全面的降準(zhǔn)降息進(jìn)行應(yīng)對(duì)，筆者一直認(rèn)為，那個(gè)時(shí)候是中國(guó)央行對(duì)以前極其變態(tài)的貨幣政策（如一方面保持很快的M2的增速，被稱為全球貨幣第一發(fā)行大國(guó)，另一方面卻又維持著高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金，將大量流動(dòng)性回收到央行）進(jìn)行糾偏的最好時(shí)機(jī)。因?yàn)榉績(jī)r(jià)在下跌，美國(guó)尚未開始加息，美元開始走強(qiáng)但還未強(qiáng)到今天的程度，降準(zhǔn)降息不會(huì)使得國(guó)際資本的流出加速，導(dǎo)致國(guó)際資本外逃。但很顯然，中國(guó)央行擔(dān)心一旦動(dòng)用降準(zhǔn)降息的常規(guī)武器，已經(jīng)調(diào)整的房地產(chǎn)又會(huì)重回上升通道，招致外界的質(zhì)疑。過(guò)于自信的中國(guó)央行在創(chuàng)造了一系列眼花繚亂的所謂的“新工具”之后，根本沒(méi)有解決經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性短缺問(wèn)題，企業(yè)的融資成本，甚至中央企業(yè)的融資成本飆升，試圖不通過(guò)常規(guī)的降準(zhǔn)降息手段解決流動(dòng)性的愿望徹底落空。最終被迫在2014年11月21日宣布降息，貨幣政策總算回到了應(yīng)該回到的軌道?？上У氖牵胄袥](méi)有在正確的道路上繼續(xù)前進(jìn)一步。由于當(dāng)時(shí)美元升值，國(guó)際資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在9月份突然減少了1000億美金，外匯存款也首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，央行擔(dān)心投鼠忌器，繼續(xù)降準(zhǔn)的動(dòng)作加速資本流出，從而再次猶豫。這等于一個(gè)拳擊手在揮出一拳擊中對(duì)手之后，卻沒(méi)有繼續(xù)猛擊對(duì)手，從而貽誤了最好的戰(zhàn)機(jī)。等到1月份，人民幣匯率7天6次逼近跌停，包括歐洲央行在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體都通過(guò)放松貨幣政策應(yīng)對(duì)全球性的通縮。中國(guó)央行在這個(gè)時(shí)候才決定出手，很顯然，不僅無(wú)法防止資金的外逃，也無(wú)法確保人民幣匯率的穩(wěn)定，短期來(lái)看，人民幣的確已經(jīng)進(jìn)入到貶值周期，央行其實(shí)在錯(cuò)過(guò)最佳的時(shí)機(jī)之后，付出的成本和代價(jià)更大。

我們關(guān)注到，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的貨幣政策的不獨(dú)立不僅體現(xiàn)在央行無(wú)法真正完全自主的做出重大決策，更重要的是，由于要“考慮太多”的因素，貨幣背負(fù)各種了各種不應(yīng)該背負(fù)的壓力。央行對(duì)自己的要求可謂苛刻，每做出的決策都希望既解決流動(dòng)性緊張，又不要影響人民幣匯率，還要確保資金流向小微企業(yè)和“三農(nóng)”，不要流向股市和房地產(chǎn)。這種多重政策目的，不要說(shuō)一個(gè)天資本來(lái)不怎么樣的中國(guó)央行，就是基因相當(dāng)不錯(cuò)的美聯(lián)儲(chǔ)也不敢如此要求自己：誰(shuí)能保證美聯(lián)儲(chǔ)放出的水都流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)？誰(shuí)能保證貨幣政策可以面面俱到？水流出來(lái)，是不是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這根本不是貨幣政策考量的內(nèi)容，也是貨幣政策難以承受之重。理想主義的貨幣政策，期待沒(méi)有任何負(fù)面效應(yīng)的貨幣政策，那是政策烏托邦。

中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該更純粹一點(diǎn)，做出決定應(yīng)該更果敢一點(diǎn)，不要每次都在一錯(cuò)再錯(cuò)，錯(cuò)過(guò)了最好的時(shí)機(jī)才想起正確的決定應(yīng)該是什么。一個(gè)正確的決定，但如果時(shí)機(jī)糟糕，政策效果將會(huì)大打折扣。

就此而言，在全球貨幣政策分化，對(duì)中國(guó)的應(yīng)對(duì)智慧提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的當(dāng)下，中國(guó)其實(shí)需要一個(gè)思維更靈敏，決策更果敢的中央銀行和行長(zhǎng)。