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    沈建光:去杠桿是2016年五大任務之一

    由中青年改革與創新論壇、華夏新供給經濟學研究院、國合現代資本研究院、民生銀行研究院、中國與全球化智庫共同主辦,國家發展和改革委員會國際合作中心作為支持和指導單位的第五屆“中青年改革開放論壇(新莫干山會議?2016)”將于2016年9月24日-26日在浙江省德清縣莫干山舉行。

    以下是文字實錄:

    沈建光:非常榮幸來到莫干山,老一輩經濟學家在這里的會議,對我們以后的改革開放造成這么大的影響。

    今天非常榮幸有這個機會,作為青年經濟學者來談一下對金融改革和金融創新的看法。我想講的一個話題是去杠桿的問題。去杠桿是今年五大任務之一,但是我現在發現一個有趣的現象,去杠桿這個話題是從四萬億開始,2008年之前我們的廣義貨幣和GDP比重有三年是往下走的,在2008年之前去杠桿是自然發生,政府都沒有提過去杠桿。但是2010年之后,四萬億之后,政府年年在提去杠桿,廣義貨幣對GDP一年中增加了30%,今年已經到了200多了,我們去杠桿,這幾年年年在談去杠桿,但是杠桿年年在增加,這個到底是怎么回事。

    我覺得這個問題也是一個很有意思的話題,今年作為五大任務之首的去杠桿,我相信年底的數據很明顯,廣義貨幣和GDP比重還在上升。我在想從2010年開始杠桿率上升以及政府的措施,其實政府也確實想過去杠桿,我記得2010年去杠桿主要是影子銀行,2012年開始清理影子銀行,要把地方融資平臺問題解決,所以看到了銀行是不允許,有些規定不允許銀行給房地產貸款,不允許給地方融資借錢,這是一個契機,地方融資平臺其實是影子銀行借錢的主力,這個杠桿正在轉移,我覺得去杠桿的思路,真正的杠桿率是沒有下來,政府很多策略,從這個杠桿傳到另外一個杠桿,比如地方融資平臺,過去是通過影子銀行叫信托借錢,現在降低地方影子銀行的地方債務,現在的策略就把這些地方債轉成國家的,就是地方政府可以發債來解決,就是從影子銀行的債務轉到了正式的地方債,最有意思的是2014年開始的股市。我們知道股災一個原因,其實也是跟去杠桿有關,當時的初衷,當時叫國家牛市,就是希望股市可以發揮融資的功能,企業可以到股市去融資,拿來的錢可以去還債,這也是當時認為重要的去杠桿的途徑。但是沒想到國家牛市搞到非?;鸨?,其實跟內在估值相差很遠,股災之后,我們發現融資功能也喪失,融資功能喪失之后,企業的債務還在上升。

    今年以來,也是一個去杠桿的策略,資產負債表債轉移,就是債務率怎么降低,今年去杠桿,政府提到一個策略,就是讓老百姓加杠桿,就是讓企業去杠桿。今年去杠桿一個變化,不是說整體杠桿率要去,2014年當時央行去杠桿是很堅決的,但是造成結果是2014年年終造成了錢荒,一些股份制銀行很危機。當時工行行長說現在不是錢荒是心荒。這幾年真正去杠桿沒有做到,杠桿率不斷地在上升,當然這跟穩增長,6.5增長底線還在保,又要去杠桿,又要穩增長之間的矛盾,這是一個很重要的原因。但是今年的一個變化,政府肯定已經感覺到去杠桿是非常困難的,怎么辦呢?就是轉移杠桿,就是說居民的杠桿不高,政府的杠桿不高,高的也就是企業的杠桿,所以現在想的辦法,當時國家牛市其實辦法也是企業杠桿太高,當時想通過資本市場,那么今年就是想轉移到老百姓居民,所以就是房地產,老百姓要借錢,通過什么借錢呢?只有房貸。

    我就是覺得中國不管怎么樣,政府還是管控能力,手段,對市場的影響力,對老百姓的影響力非常大。五大任務之一去庫存,其中就是去房地產的庫存。去年和前年杭州錢江新區,其實很多人對房地產特別悲觀,中國房地產進入十年下降周期,當時我是持反對意見,我說這跟當時錢荒有關系。2015年年初的時候,首套房還拿不到,銀行想買第一套房子的貸款還要等三個月,整個房地產市場是非常差的,去庫存成為一個主要任務。但是短短半年多,全國各地大部分庫存都在下降,但是另外一個問題又出現了,老百姓加杠桿,房地產企業加杠桿,現在銀行企業里面百分之八九十都到房地產去了。所以從去杠桿變成搶房子了,這個過程當中也看到了杠桿其實也是在增加,因為不光老百姓增加,現在房地產商杠桿也在增加,因為他要買地,因為這么火爆的市場,房地產市場價格又大漲,所以現在杠桿是越來越高。

    我在想,核心問題就是要金融改革很有關系,光是想走捷徑,把杠桿轉移能夠解決問題,我覺得目前來看可能杠桿的轉移創造了更多的問題,確實要去杠桿不能走捷徑,還是要供給側改革,還是要重新認識穩增長,跟杠桿去產生關系,特別是現在這個情況,房地產已經到了這么高的價格水平,我們也不去判斷這個泡沫有多大。在這種情況下,我們確實要考慮杠桿不光是要轉移的問題,還又如何降低杠桿,比如國企改革,真正意義上的供給側改革,還是最主要的解決辦法,我就講到這里,謝謝大家。

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